当前位置:首页 > 黑鸭子 >

原标题:日本新内阁:优先应对疫情与经济复苏   日本自民党新总裁菅义伟16日经过临时国会指名选举后顺利当选日本第99任首相,并于当天组建新内阁。菅义伟表示,新内阁将优先应对新冠疫情,全力促进股票分析日本经济复苏。  菅义伟在当选首相后的首场记者会上说:“现在最优先的课题就是应对新冠疫情。绝不能发生像欧美国家那样的大暴发,我会坚决守护国民的生命与健康。这之后就是社会经济的复苏。”  经济方面,菅义伟表示,他将继承“安倍经济学”,努力促进经济复苏,瞄准疫情后的社会,进行集中的改革和必要的投资。在促进地方发展方面,他谈到了此前力推的“地方税”,称今后要以此为中心,努力创造地方活力。  行政方面,菅义伟表示将着力推进行政改革,打破政府部门条块分割,同时设立数字厅,提高行政效率。菅义伟表示,要彻底解决儿童入托难问题,通过将不孕不育症纳入健康保险等办法解决少子高龄化难题。此外,他还提及中小企业及地方银行的重组、手机资费下调等施政任务。  外交方面,菅义伟提出以日美同盟为基轴,推进与中国、俄罗斯等国家构建稳定关系,同时将全力解决朝鲜绑架日本人问题。(文章来源:珠海特区报)

作为融资承诺,对赌协议在投资方和融资方股权交易时频频出现。因赌约的内容,美庐生物在协议到期前夕匆忙递交了招股书申报稿。然上市成功的不确定性、频频曝光的产品问题以及申报稿中若干疑点,给其IPO之路增加了若干不确定因素。 自2020年8月14日深交所交所受理了美庐生物科技股份有限公司(下称:美庐生物)的上市招股书申报稿后,意味着美庐生物的IPO闯关路正式拉开帷幕。 据申报稿内容,美庐生物此次拟中小板上市,公开发行不超过2500万股,占发行后总股本的比例不低于25%。拟募资3.83亿元,用于年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线建设,营养健康研发中心建设,品牌推广及渠道建设等,保荐机构为东方证券。 然而,根据所披露内容发现,美庐生物此次IPO或与融资对赌协议有关。 临近到期的对赌协议 在美庐生物的股权转让中,涉及对赌协议的出现了两次。 2016年12月,公司第二大股东(实控人妻子)彭梦君与受让方西域和谐、西域洪昌、红树香山、长江领秀和兴电创业在签订《股权转让协议书》的同时签订了《股权转让协议书之补充协议》。在2018年未达到业绩要求后彭梦君、西域洪昌又于2019年8月与受让方西域拓海在签订《股权转让协议书》的同时签订了《股权转让协议书之补充协议》。

图片11.png
(图片来源:企业招股书申报稿)2020年4月,美庐生物又与上述股东签署《补充协议(一)》,约定公司需在补充协议签订日起6个月内成功递交IPO申报材料,若申请撤回IPO申报材料、IPO申请处于中止审查且超过12个月或申请被否决,则由彭梦君需加息回购受让方全部股权。 按照对赌要求,2018年净利润需不少于7200万,而美庐生物改年净利润仅为4691万。显然,因为2018年未达到对赌要求,以至于以IPO成为最后的退路。 事实上因为上市审查的特殊性,美庐生物能否顺利闯关还是未知数。 若此次闯关失败,则彭梦君需加息回购受让方全部股权。尽管发行人在申报稿中称,“发行人不是对赌当事人,股份回购条款不涉及发行人”。但作为持有发行人股权比例高达70%的实控股东,和对赌当事人彭梦君为夫妻关系,但按照婚姻法,股份财产也应算为夫妻共同财产。也就是说如果当事人对赌失败,履约协议难免对公司的经营和业绩产生影响。 多次因产品问题被曝光 美庐生物主要从事乳制品、婴幼儿配方乳粉、婴幼儿及其他配方谷粉(婴幼儿配方谷粉)研发、加工及销售,主要产品有:婴幼儿配方奶粉、孕产妇配方奶粉、成人奶粉、营养品等几大系列。 但根据公开报道和监管信息,其产品质量多次被曝光。 (1)2012年4月,宣城水东超市出售的美庐牌婴幼儿奶粉中出现碎玻璃片被投诉。
图片22.png
(图片来源:海峡食品安全网)(2)2017年8月,国家质量监督检验检疫总局公布6月未准入境食品化妆品信息,共有620批不合格食品。其中美庐集团从瑞士进口的一批宾博有机婴幼儿配方奶粉菌群数超标。
图片33.png
(图片来源:国家食品质量监督检验网)(3)2018年3月,国家质量监督检验检疫总局公布2月未准入境的食品化妆品信息,检验出质量安全项目不合格并未准入境的食品78批。其中,由美庐乳业进口的宾博有机婴儿方奶粉胆碱不达标。
图片44.png
(图片来源:国家食品质量监督检验网)(4)2018年4月17日,国家市场监督管理总局公告对婴幼儿配方乳粉生产许可条件检查结果,通告美庐生物全生产规范体系存在缺陷,涉及6项不合格。
图片55.png
(图片来源:国家市场监管局网站)民以食为天,食以安为先,食品安全不仅关系到人民群众身体健康和生命安全,也关系到经济发展和社会稳定。近年来虽然各级政府对食品安全的投入不断加大,整体上食品安全监管水平也在不断提升。但是食品安全问题也是频繁发生,百姓食品安全隐忧与日俱增,监管追溯追责之路还跟长,还需要不断努力。 对此美庐生物在回函中称:2018年4月,江西食药局发布通报,美庐生物整改验收合规。 信息披露疑点重重 美庐生物的招股书申报稿中也存在若干难以理解的疑点。 据申报稿内容,2017年4月美庐将所持有美凯宝的20%股份以1214.4万元转让给了亿丰伟业。此外当月将持有的贝臣美特20%股份20万元价格转让给了蔡凤兰。此外控股股东2017年7至12月累计收到恒阳农业3000万元转让款。 即2017年出售子公司股权收益为4234.4万元,明显与所陈述3484.78万元不符。之间近750万元不知为何没有计入。
图片66.png
(图片来源:企业招股书申报稿)在申报稿中,2015年8月,美庐股份将黑龙江美庐全部资产以5900万元价格转让给了恒阳农业。2017年12月又将黑龙江美庐股权全部以3891万元价格转让给恒阳农业。莫非所谓的“黑龙江美庐全部资产”的转让不含其股权?前后陈述难以理解。 公司上市本是利好之事,但是如何营造公开透明的信息市场环境,维护广大投资者合法权益,是资本市场健康发展的关键所在。 美庐股份就本网记者的疑问回函称:上市规则是按步骤推进,一切数据以招股书披露为准,但并没有对有关问题做正面回答。关于美庐股份的IPO进展,本网将继续保持关注。(文章来源:中宏网) 原标题:中金:数字经济,十大趋势 摘要 【中金策略:数字经济仍有可能上升 重点关注三条投资主线】数字经济发展浪潮中,我们建议重点关注三条投资主线:1)数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司,及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司;2)规模能继续扩张的强平台型公司;3)数字经济赋能浪潮中,能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业,包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。 我们认为数字经济发展将带来十大趋势:1)数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮;2)服务在线化、平台化;3)服务可贸易;4)制造自动化、智能化,产品生产者与使用者的持续关联;5)制造的定制化、个性化与响应及时化,工厂到消费者距离缩短,产品规模化与个性化矛盾得到调和;6)数字催生平台“巨型化”:平台属性强的企业规模仍可能进一步扩容;7)数字改变企业资产结构:企业轻实物资产、重人力资本、重数据资产,人才和创新能力更加重要;8)数字改变个人:教育、学习股票分析的终生化;9)数字改变公共服务:数字政务、智慧城市升级;10)中国可能加大力度推动自身数字经济核心层硬件与软件的技术进步及进口替代。数字经济发展浪潮中,我们建议重点关注三条投资主线:1)数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司,及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司;2)规模能继续扩张的强平台型公司;3)数字经济赋能浪潮中,能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业,包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。我们基于上述三条主线,梳理了50家中国数字经济各层级中代表性企业,编制成中金中国数字经济50指数(CICC China Digital Economy 50 Index, CCDE50 Index),供投资者参考。摘要数字经济:下个十年,十大趋势我们在本文中结合数字经济的特征,在历史对比及行业公司层面分析的基础上,探讨数字经济中股市投资相关的几个主要问题。主要结论如下:1) 数字经济对大市场更有利,中美股市可能会呈现更多数字经济相关机会。数字经济的非接触特性在疫情演绎之下彰显,今年以来,中美两地市场在百年一遇的疫情冲击之下到目前为止领涨全球、与数字经济相关的科技等板块领涨其他板块,可能有其内在逻辑。数字经济呈现的规模经济、网络效应、范围经济、非竞争性等四大特征,对大市场相对更有利。美国股市在数字经济时代的地位毋庸置疑,中国基于人口多、密度大、地域广等特征,可能也会在数字经济时代确立比较优势、孕育较好的投资机会。2) 数字经济,十大趋势:1)数字经济改变地缘格局,中美可能继续引领数字经济浪潮;2)服务在线化、平台化;3)服务可贸易;4)制造自动化、智能化,产品生产者与使用者的持续关联;5)制造的定制化、个性化与响应及时化,工厂到消费者距离缩短,产品规模化与个性化矛盾得到调和;6)数字催生平台“巨型化”:平台属性强的企业规模仍可能进一步扩容;7)数字改变企业资产结构:企业轻实物资产、重人力资本、重数据资产,人才和创新能力更加重要;8)数字改变个人:教育、学习的终生化;9)数字改变公共服务:数字政务、智慧城市升级;10)中国可能加大力度推动自身数字经济核心层硬件与软件的技术进步及进口替代。3) 当前数字经济相关板块市值占比达到历史新高可能并非估值泡沫,未来几年仍有可能进一步上升。数字经济的网络效应、规模效应、范围经济及非竞争性等特征使得数字平台的规模还在扩大、范围还在延伸,数字经济赋能实体行业的渗透率还可能进一步提升,数字化发展也在模糊传统的行业边界,等等,这些因素共同使得用数字经济相关板块市值占比来判断股市是否是估值泡沫并不能得出确切结论。基于上述逻辑,我们判断当前数字经济相关板块在股市的市值占比在未来几年仍可能继续上升。4) 数字经济发展对金融市场本身也带来改变。数字经济发展除了改变资本市场市值结构、改变金融市场信息传播效率外,交易所、货币等传统金融市场基础设施也因数字化而呈现新的形式,金融产品如ETF的流行、量化交易等也因数字经济发展而得以实现,数字化浪潮使得机构相对个人更具优势而强化了中国投资者结构机构化的趋势。数字经济发展也给新数字型公司估值及传统会计信息指标信息含量带来挑战。三条投资主线,引入“中金中国数字经济50指数”(CCDE50 Index)数字经济的四大特征使得单个企业面临跨界竞争和赢者通吃等威胁,不确定性可能更大,板块或指数投资可能更有利于分享数字经济的红利。基于前述十大趋势并综合中金行业分析员的观点,我们建议重点关注三条投资主线:1)数字经济核心层技术领先且迭代能力强、研发能力强的“硬核”类公司,及拥有较多用户、具有稳定需求、研发迭代能力强的应用场景类公司;2)规模能继续扩张的强平台型公司;3)数字经济赋能浪潮中,能利用数字化改造产品、生产及销售全流程以进行产品创新、降低成本、提高效率的实体类企业,包括消费、医药、教育、金融、医药、服务中介及制造等领域的企业。我们基于上述三条主线,梳理了50家中国数字经济各层级中代表性企业编制成中金中国数字经济50指数(CICC China Digital Economy 50 Index, CCDE50 Index),供投资者参考。(文章来源:中金策略)

摘要 【兰石重装 拟定增逾14亿元加码主业】兰石重装18日晚发布定增预案,公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票不超过2.83亿股,募集资金总额不超过14.3亿元,将用于盘锦浩业360万吨/年重油加氢EPC项目 、宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造EPC项目、重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项目及补充流动资金等。 K图 603169_0兰石重装18日晚发布定增预案,公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票不超过2.83亿股,募集资金总额不超过14.3亿元,将用于盘锦浩业360万吨/年重油加氢EPC项目 、宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造EPC项目、重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项目及补充流动资金等。根据预案,本次发行通过竞价方式确定发行价格,定价基准日为非公开发行股票发行期首日。发行前,公司控股股东兰石集团持有公司6.8亿股股份,占总股本的64.71%,公司实控人为甘肃省国资委。在发行询价环节,董事会拟根据情况设定单一投资者最高认购数量,确保兰石集团在发行后仍为公司第一大股东。因此,本次定增不会导致公司控制权发生变化。预案显示,盘锦浩业360万吨/年重油加氢EPC项目总投资额为11.5亿元,拟投入募集资金3.2亿元,预期毛利率不低于11%。宣东能源50万吨/年危废煤焦油提质改造EPC项目是公司9月中旬新签项目,项目总投资为12亿元,拟投入募集资金2.8亿元,预期毛利率不低于7%。重型承压装备生产和管理智能化新模式建设项目,拟投入募集资金3.4亿元,收益率预期不低于18%。资料显示,该项目以“重型压力容器装配焊接”为研究应用对象,项目形成的新模式有助于推动甘肃省数字化、智能化生产技术的发展和工业化应用。另外,公司计划将募集资金4亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款,以满足公司业务发展对流动资金的需求,进而降低公司财务风险。“EPC项目有助于公司实现业务模式升级、增强公司盈利能力。对传统压力容器制造过程进行智能化升级,有利于夯实公司制造基础。”兰石重装表示,上述项目的实施将为公司拓展区域外市场、延伸产业链奠定基础,从而进一步增强公司的市场地位和综合竞争力。(文章来源:上海证券报) 作为即将退出新三板,冲击IPO上市的企业,挂牌以来历年财报数据多次更正,审计机构签字人疑已注销资格,以及“换汤不换药”的关联避嫌,百川环能信息披露内容还有多少可信度可言。 9月11日,河南百川畅银环保能源股份有限公司(下称:百川环能)对其8月31日公布的2020年半年报内容进行了更正。更正后,本期营收减少65.83万元,对应的增幅比例由23.69%更为23.37%,毛利率由45.23%更为45.09%。

图片1.png
(图片来源:企业公告)经梳理发现,财务数据的变正,对于百川环能貌似已习以为常。 财务数据更正频繁 自作2016年6月在新三板挂牌以来,公司披露年度报告中,会计差错更正成为常态化。 1、2017年4月28日,披露挂牌新三板后的2016年年度报告,当天,也同时发布了会计估计更正及前期会计差错更正。在公告中,共有9项财务数据进行了差错更正。包括2015年子公司荆门百川误将垃圾使用费用计入在建工程待摊基建支出;2015年及前期,公司的部分职工薪酬、差旅费等费用分摊计入在建项目成本中;未对2014年4月收购的北京新新明天后续发生的成本费用纳入合并财务报表范围;售后租回形成融资租赁的业务未按照融资租赁的内含报酬率折算确认应收账款,融租租赁手续费未计入未确认融资费用等。 2、在2016年年报和这份会计差错更正公告发布不到两个月,再次对2016年年报进行会计更正。将2015年和2016年归属于挂牌公司股东的每股净资3.49元/股、5.19元/股,相应更正为3.44元/股、4.77元/股,增减比例也由原来的48.79%变为38.66%。 3、在2018年又再次对这两个年度的年报进行了会计差错更正。 4、在2019年4月26日,2018年财报披露。6月28日进行了更正,12月12日再次更正。 5、2020年8月31日,公司2020年半年报披露,9月11日进行了更正。 频繁的财务数据更正,不知是财务人员和审计人员的不谨慎?还是修改的背后存在其他隐情。 扑朔迷离的执业会计师 百川环能公告显示,2017年1月18日起,公司审计机构由瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)变更为安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)。 根据企业招股书及相关公告,也就是说,原来的审计机构变为验资机构,安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)成为以后企业的财务审计机构。
图片2.png
(图片来源:2019年6月18日企业招股书申报稿)令人不解的是,李继新和李娜既是审计机构的注册会计师,同时也是验资机构的会计师。而在申报稿最后签名处验资机构一栏中,却声称该二人已离职。
图片3.png
(图片来源:2019年6月18日企业招股书申报稿)2014年北京注册会计师协会网站公布了83名注销名单,安永华明事务所的李娜名列其中。
图片4.png
(图片来源:北京注册会计师协会网)值得注意的是,企业所有公告中,2016年5月30日发布了2015年财务审计报告外,至今所有财务报告均为出现审计机构的身影。而2019年5月25日企业再次发出关于聘请安永华明会计师事务所为企业审计机构的公告,且2019年12月,仍在更正2017年年报,2019年6月仍在更正2016年年报。 显然在为招股书申报稿内容做准备。 执业会计师在企业中经营中,不仅要保证财务数据的公正性、准确性,还要保证财务业绩操纵行为的制约性。而面对频繁的数据更正,审计机构仅仅是没尽责还是在其中扮演着其他角色,令人质疑。 换汤不换药式的避嫌 招股书披露,河南得新实业有限公司系百川环能实控人实际控制,其姐姐陈光珍持股90%、陈光芝持股10%的公司,主营业务为工程施工。 为减少关联交易,2016及2017年度,百川环能向关联方河南得新实业有限公司(下称:河南新得)的采购金额逐渐降低,2018及以后年度不再向其采购。改为向华中建安防腐工程有限公司(下称:华中建安)采购。 同时显示,2016年、2017年向河南得新采购额分别为1076万元、554.52万元;2018年、2019上半年向华中建安采购额分别为938.09万、517.46万元。 但令人不解的是,特意提到“华中建安防腐工程有限公司与发行人合同签署后,项目的施工内容依由河南得新具体实施”。
图片5.png
(图片来源:公司招股书申报稿)如此看来,所谓的避嫌只是“换汤不换药”。实际操作中是否涉嫌利益输送不得而知。 现金流状况不容乐观 公司财务数据显示,2016-2019年,百川环能的营业收入分别为1.76亿元、2.28亿元、3.14亿元、4.64亿元,同比增幅分别为29.5%、37.96%、47.85%。同期,应收账款分别为5202.86万元、8253.41万元、8960.52万元、2.63亿元。 经计算,应收账款同比增幅分别为58.63%、8.57%、193.92%。显然,应收账款上涨幅度远超营收增速。 招股书显示,2019年6月末,百川环能货币资金余额为4757.62万元,较上期期末减少了18.77%。2019年财报显示,2019年末公司货币资金再度缩水。截至2019年末,货币资金余额为4192.27万元,较上年同期下降了28.42%。 同时,截止2019年年末,百川环能短期借款为3740万元,上年增加了2840万。此外,2019年长期借款为2000万元。为获得借款,百川环能将部分下属分子公司股权做了质押。 借款的增加,导致当期的利息支出同比增加265.55%。 公司因应收款的递增,货币资金逐步缩水,导致借款增加。 主营收入来源单一 公开资料显示,百川环能主营业务收入来源于垃圾填埋气发电收入和核证碳减排量销售收入等,其中垃圾填埋气发电收入占比较高为公司主营业务。而发电收入的来源项目就是并网后的电价补贴,同时政策的优惠,退税收入也是其中一个重要来源。 根据招股书申报稿内容,2016年-2018年,公司电价补贴收入的金额分别为6600.36万元、8286.00万元和1.09亿元,占同期营收比分别为37.56%、36.41%、34.69%。同时,未进入补贴目录的项目确认的补贴收入金额分别为50.28万元、991.6万元、3170.71万元,占同期营收比分别为0.29%、4.36%、10.10%。 虽然,未在2019年年报中披露补贴电价情况,但截至2019年6月30日,公司应收补贴款占应收账款总额的比重为70.98%。同期,电价补贴收入的金额为7036.13万元,占同期营收的34.31%;未进入补贴目录项目确认的补贴收入3071.03万元,占同期营收14.98%。 此外,2017年-2019年,公司退税收入分别为2423.82万元、2264.73万元、2650.78元。业内人士称:电价补贴是项目投资回报的重要组成。一般而言,垃圾发电项目投产周期为2-3年。随着时间流逝、技术的提高、成本的下降,上网电价补贴在逐年减少。 在营收结构单一的情况下,如果未来垃圾填埋气发电项目上网电价的补助政策发生变化,可再生能源电价附加资金补助条件发生变化,或将对百川环能的经营业绩产生巨大影响。 因行业的特殊性,再生能源电价补贴需要申报,进入补贴目录后次年才能下发,周期需要一年。 如此情况下,面对企业扩张和现金流的需求,百川环能突然将募资金额由第一次申报稿的4.6亿元提高到第二次的6.7亿元,其中意图也就昭然若揭了。(文章来源:中宏网) 摘要 【赵伟:“流动性”风险尚未解除 结构性紧张问题继续扩大】近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。8月以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF,其中9月MLF净投放4000亿元,缓解市场对货币收紧的担忧。然而近期货币市场利率多数上涨,R007与DR007利差,及城商行与国有大行存单利差均扩大。 报告要点MLF超额续作缓解市场担忧,然而流动性环境结构性紧张的问题继续扩大近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。8月以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF,其中9月MLF净投放4000亿元,缓解市场对货币收紧的担忧。然而近期货币市场利率多数上涨,R007与DR007利差,及城商行与国有大行存单利差均扩大。流动性环境结构性紧张,部分缘于季末和债券供给等干扰,核心原因在于超储率过低下,机构负债端稳定性下降。8月银行超储率或在1%附近,季末考核和国庆临近,及政府债券供给、结构性存款压降等,进一步加大资金压力。公开市场操作或有助于平抑资金短期波动,但较难补充银行长期资金缺口。负债承压下,银行资金融出减少、甚至赎回资金,加大非银流动性压力,“负债荒”逐步凸显。当前与2017年下半年有诸多相似,超储率低、防风险下流动性“分层”凸显当前与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行和非银负债端压力上升。2017年下半年,银行超储率大部分时候在1.5%以下,叠加金融去杠杆影响,银行与银行、非银同业往来明显收缩,对同业负债较为依赖的中小银行和非银负债压力上升,央行主要通过逆回购、MLF等补充流动性。2017年底公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。2017年底,央行加大14天和28天逆回购投放、超额续作MLF,叠加12月超1.2万亿元的财政存款投放,均一定程度缓解资金压力;但中小银行同业存单到期续发压力较大,同业存单净融资收缩的同时,发行成本“飙升”、3个月利率大幅上行约50BP,R007与DR007利差一度扩大至接近400BP。以史为鉴,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,仍将对机构行为产生压制以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,流动性环境中短期或易紧难松。银行负债端年内仍面临债券供给等压制,尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期压力较大;公开市场和财政存款直接投放对象以大行为主,而超储率过低下大行资金融出意愿下降,中小银行和非银风险容易上升。中短期来看,流动性分层下“负债荒”或进一步凸显,仍将对机构行为产生压制。伴随年底临近、资金压力上升,逆回购和MLF投放可一定程度补充银行资金缺口,但较难解决流动性“分层”,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,使得债券市场“超调”风险上升。但中长期来看,债券配置价值已经在逐渐显现。风险提示:金融监管升级,存单利率超预期上行。报告正文近期,央行加大公开市场操作,股票分析MLF超额续作缓解市场担忧,债券收益率一度大幅下行。8月中旬以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF;其中,9月中旬MLF净投放4000亿元,帮助缓解市场对货币收紧的担忧。9月15日MLF超额投放当天,债券收益率明显下行、国债期货震荡上涨,但受资金面压力上升等影响,随后几个交易日债市转向震荡走弱。
然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显,货币市场利率多数上涨,银行与非银等利差有所扩大。9月中旬以来,货币市场利率多数上涨,21天以内质押回购利率单周涨幅超过45BP;其中,R001和R007分别9月11日上涨75BP和46BP至9月18日的2.26%和2.64%,R007和DR007利差再度扩大。不同期限同业存单发行利率总体变化不大,但不同银行分化加大,国有大行和股份制行同业存单利率略有回落、城商行小幅上升,使得城商行与国有大行同业存单利差进一步扩大。
流动性环境结构性紧张,部分缘于季末和债券供给等干扰,核心原因在于银行超储率过低下,机构负债端稳定性下降。8月银行超储率或在1%附近,季末考核和国庆临近,及政府债券供给、结构性存款压降等,进一步加大资金压力。公开市场操作或有助于平抑资金短期波动,但较难补充银行长期资金缺口。负债承压下,银行加大同业存单发行,尤其是城商行和股份制行,最近两周同业存单发行规模扩大;同时,银行资金融出减少、甚至赎回资金,加大非银流动性压力,“负债荒”逐步凸显。
年内来看,银行仍面临债券供给、结构性存款压降、同业存单到期等压力,尤其是中小银行压力较大。9月19日至年底,地方债新券供给约0.66万亿元、国债净供给约1.34万亿元。9-12月,结构性存款或至少压降约3万亿元、同业存单到期6.7万亿元。其中,中小银行结构性存款压降约1.9万亿元,高于国有大行(详细分析参见《结构性存款“退潮”,与流动性演绎》);城商行、股份制行同业存单到期规模分别为2.2万亿元和2.5万亿元,高于国有大行的1.3万亿元。
当前流动性环境,与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行和非银机构负债端压力上升。金融去杠杆背景下,2016年下半年至2017年上半年资金成本逐步抬升,压缩资金空转套利空间,银行与银行、非银同业往来明显收缩,银行负债端压力上升。2017年下半年,银行超储率大部分时候在1.5%以下,而同业存单融资收缩,使得对同业负债较为依赖的中小银行负债端压力进一步上升,进而传导至非银机构负债端。
2017年底公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。防范金融风险背景下,央行主要通过逆回购、MLF等补充银行流动性。2017年底,央行加大14天和28天逆回购投放、超额续作MLF,叠加12月超1.2万亿元的财政存款投放,均一定程度缓解资金压力;但中小银行同业存单到期续发压力较大,同业存单净融资收缩的同时,发行成本“飙升”、3个月利率大幅上行约50BP,R007与DR007利差一度扩大至接近400BP。
以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,流动性环境中短期或易紧难松。年内来看,银行负债端仍面临债券供给等压制,尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期压力较大。公开市场和财政存款直接投放对象以大行为主,而超储率过低下大行资金融出意愿下降,中小银行和非银机构压力进一步上升;尤其在年底,年底考核、跨年等因素叠加,容易出现“流动性”风险。
中短期来看,流动性分层下“负债荒”或进一步凸显,仍将对机构行为产生压制。资金承压下,非银机构“负债荒”逐步凸显,货币基金和债券基金规模连续3个月回落。伴随年底临近、资金压力上升,逆回购和MLF投放可一定程度补充银行资金缺口,但较难解决流动性“分层”,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,使得债券市场“超调”风险上升。但中长期来看,债券配置价值已经在逐渐显现。
研究结论(1)近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。流动性环境结构性紧张,部分缘于季末等干扰,核心原因在于超储率过低下,机构负债端稳定性下降。(2)当前流动性环境,与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行负债端压力上升。2017年底,公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。(3)以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,流动性环境中短期或易紧难松,仍将对机构行为产生阶段性压制。风险提示金融监管升级,存单利率超预期上行。(文章来源:开源证券)

摘要 【拓普集团再融资节奏稳定】拓普集团(601689.SH)主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售。橡胶减震产品和隔音产品的市场并不大,门槛不高,竞争激烈,拓普集团的发展空间可想而知。公司布局汽车“智能驾驶系统”、“热管理系统”、“轻量化底盘系统”三大新业务,可谓雄心勃勃。(证券市场周刊) K图 601689_0拓普集团(601689.SH)主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售。橡胶减震产品和隔音产品的市场并不大,门槛不高,竞争激烈,拓普集团的发展空间可想而知。公司布局汽车“智能驾驶系统”、“热管理系统”、“轻量化底盘系统”三大新业务,可谓雄心勃勃。 2019年实现营业收入53.59亿元,同比减少10.45%;实现净利润4.56亿元,同比减少39.44%。营业收入是2017年以来新低,净利润是2016年以来新低。 不过,2020年7月,拓普集团的股价创下历史新高,总市值逼近500亿元。 截至6月30日,拓普集团的负债不多,资产负债率32.51%。在负债不多、业绩大幅下滑的情况下,拓普集团2020年拟非公开发行股票募集资金不超过20亿元的方案刚刚获得证监会的批复。这是继2015年IPO募集14.7亿元、2017年第一次定增融资24亿元后第三次融资,三次融资金额将达到58.70亿元。 募投项目落实难 对于最新一次的再融资,拓普集团表示,本次募集资金将投入汽车轻量化底盘系统项目建设,募投项目符合国家发展战略,顺应了汽车零部件行业的轻量化发展趋势,对于公司业务结构优化升级、保持市场优势等具有重要意义。 “杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目”总投资额为12.26亿元,“湖南工厂轻量化底盘系统模块项目”总投资额为13.65亿元。两个募投项目达产后,每年营业收入30.80亿元,净利润3.84亿元,分别为2019年的57.47%、84.20%。从净利润来看,差不多相当于再造一个拓普集团。 除了上述的两个募投项目,拓普集团还有两个募投项目正在进行中。2017年定增融资24亿元用于“汽车智能刹车系统项目”及“汽车电子真空泵项目”。 “汽车智能刹车系统项目”总投资额为22.11亿元,项目建设期2年,项目投产后,达产当年净利润达6.23亿元。形成年产150万套汽车智能刹车系统(简称IBS)的生产能力。“汽车电子真空泵项目”总投资额为6.49亿元,项目建设期2年,投产后,达产当年净利润达1.56亿元。建设规模为年产260万套汽车电子真空泵。 按公司披露,上述四大募投项目达产后,年净利润将新增11.63亿元,相当于2.5个2019年的拓普集团。 从以往的两次募投项目的情况来看,拓普集团的募投项目实际情况远没有达到预期。 IPO募投项目募集前承诺投资金额13.93亿元,截至2019年年末,实际投入13.63亿元。“年产260万套汽车减震器项目”承诺效益:第三年为9787万元,第四年为16198万元,第五年为22608万元(完全达产);“年产80万套汽车隔音件项目”承诺效益:第三年为2855万元,第四年为5545万元,第五年为8238万元(完全达产);截至2017年12月,上述项目均已结项并完全达产。但是,2015年至2019年,IPO募投项目分别实现效益1.62亿元、2.82亿元、3.73亿元、2.59亿元和1.60亿元。在2018年和2019年效益均未达承诺效益。 拓普集团的解释是,因行业政策及环境变化,汽车行业整体销量下滑,导致效益不及预期。 实际上,这已是拓普集团最好的募投项目了,至少还能贡献效益。 2017年定增融资的两个募投项目到达产状态还需延长三年建设期至2022年5月。本该在2019年5月完工的募投项目,但拓普集团无法交卷。 拓普集团称,“汽车智能刹车系统项目”(IBS)作为全新开发的项目尚处于验证和市场预推广阶段。智能刹车系统作为实现无人驾驶和主动安全的核心模块,并作为新能源汽车的首选制动系统,是公司重点发展项目。但达产时间一下子延长三年,届时还有多少市场留给拓普集团?在预案中,拓普集团曾表示:“大力推进智能刹车系统产业化,是公司把握市场机遇、实现快速增长的必要选择。”可是,资金到位后不久,就立马推迟了三年。 另一个“汽车电子真空泵项目”,是扩大产能的项目,为何还需延期三年? 项目的真实效应待考 拓普集团披露的信息,让募投项目迷雾重重。 《2020年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》显示,截至2020年6月30日,“汽车智能刹车系统项目”累计投入募集资金15亿元。 但从财报的相关信息来看,该项目并不没有投入这么多。 2016年财报显示,在建工程新增了预算4.85亿元的“集团总部智能刹车项目”,截至2019年年末,累计投入4.40亿元,2019年转入固定资产4.37亿元,剩余的在2020年上半年转入固定资产,该项目已经完工。为何“汽车智能刹车系统项目”还需要延长三年? 而且,智能刹车系统的销售情况在募集资金到位后并不理想。 2015年财报显示,智能刹车系统销量17.17万套,同比增长143.15%,销售额5613.46万元,同比增长133.87%,爆发性的增长到底是市场的真实反映,还是拓普集团的自身努力?不得而知。但拓普集团立马在2016年上半年推出了28亿元非公开发行股票募资方案,其中22亿元用于智能刹车系统,后来募集总金额减少至24亿元。 2016年财报显示,当年智能刹车系统销量35.66万套,同比增长107.74%,销售额1.12亿元,同比增长100.12%。 连续两年翻倍增长让定增融资进展非常顺利,等到2017年定增募集的24亿元资金到位,智能刹车系统也突然失去了增长动力。财报显示,2017年智能刹车系统销量只有37.03万套,同比增长3.85%,销售额1.11亿元,同比下降1.10%。2018年、2019年分别销售44.19万套、46.90万套,同比增长19.34%、6.12%,销售额分别为1.26亿元、1.28亿元,同比增长13.77%、1.30%。从2019年财报开始,列示上述数据的时候,用“汽车电子”替换“智能刹车系统”。数据显示,销量不佳,毛利率下滑厉害。2015年毛利率46.01%,一路下滑至2019年的30.93%。 曾经的预案显示,据调研机构IHS预测,未来10-15年是智能汽车快速发展的黄金阶段,主动安全类产品如IBS等的年复合增速将达到26%,市场前景十分广阔。 实际的数据显示,在“快速发展的黄金阶段”,募资到位的拓普集团并未把握住黄金的10-15年。 同样在预案中,拓普集团把“汽车电子真空泵项目”描述的非常有竞争力:“国内外汽车电子真空泵市场主要由德国海拉等海外公司占据,拓普集团通过技术攻关,研发出具有自主知识产权的电子真空泵产品……该项目自2013年开始量产,该产品突出的产品性能及更高的性价比,为其广阔的市场前景创造了基础。” 按照这样的说法,“汽车电子真空泵项目”应该是十拿九稳的项目,但资金到位后,拓普集团的投入并不太积极。截至2020年6月30日,“汽车电子真空泵项目”(也称“电子真空泵EVP”)累计投入2.11亿元,占募集资金承诺投资总额的49.40%。 在《2017年度募集资金存放与使用情况专项报告》中,拓普集团表示,“电子真空泵EVP,是汽车刹车系统的重要部件。自立项以来,公司紧跟国际龙头,先后研发了柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等三代产品,陆续向众多客户供货并应用于各类节能车型。该项目当前尚处于产能建设和产量爬坡期。达成既定目标,公司预计需延长建设期三年至2022年5月。” 产量爬坡爬了快三年了,至今未见任何产量信息。 而财报中的在建工程显示,汽车电子工程已经在2019年完工。汽车电子工程是2017年新增的项目,截至2018年年末,累计投入4.25亿元,2018年转入固定资产2.58亿元,2019年转入固定资产1.67亿元。 从历年财报来看,电子真空泵进展有些奇怪。 2015年年报显示,电子真空泵已经于2013年完成研发并投入试生产,2014年小批量供货,2015年逐步放量营业收入大幅增长,获得初步成果。 2016年半年报显示,电子真空泵作为公司投产的第一个电子项目,持续保持超高增速。除了供应国内汽车厂家外,短期内突破性的获得海外主机厂订单。公司作为全球为数不多具备量产电子真空泵能力的制造商,产品除了替代进口还打入了国际市场,大大增强了公司的“稀缺性”。 到了2016年年报,公司称,通过这次非公开发行,公司汽车智能刹车系统项目(IBS)和汽车电子真空泵系统项目(EVP)顺利发展,有利于提高公司在汽车核心零部件领域的竞争力,保持世界领先的行业地位。 2017年年报已经声称,在新产品方面,电子真空泵完成了升级换代,进入市场推广和量产阶段。 但2018年年报、2019年年报表示,该项目当前尚处于产能建设和产量爬坡期。达成既定目标,公司预计需延长建设期三年至2022年5月。 可是,2020年半年报又表示,公司电子真空泵……通过多年的研发与批产验证,已经获得了国内、国际客户的广泛认可,订单量迅速增加。该项目也是公司的募投项目之一,根据当前的订单情况,预计可以很快全面达产。 收购作用大 2017年12月底,拓普集团以6.42亿元收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权,没有业绩承诺。 这两家公司在业绩上并不突出。2018年、2019年合计贡献营业收入7.26亿元、6.41亿元,占总体营业收入的比例分别为12.13%、11.96%;分别贡献净利润5336.78万元、2165.05万元,占总体净利润的比例分别为7.08%、4.75%。收购这两家公司形成商誉2.80亿元,由于业绩不佳,2019年计提商誉减值准备3347.48万元。 看上去,这次并购有点亏,其实拓普集团赚大了。 拓普集团2018年营业收入同比增长17.56%、净利润同比增长2.08%、扣非净利润同比增长0.47%。如果没有2017年年底的并购,前两项数据将变成3.30%、-5.16%,虽然收购的两家公司的扣非净利润没有披露,但不难看出,没有它们,拓普集团的扣非净利润也会下降。 虽然这两家公司的2019年业绩大幅下滑,但拓普集团同年的业绩也在下滑,没有这两家公司,拓普集团2019年的营业收入还不如2017年、净利润还不如2016年。 而且,两家公司对拓普集团2020年定增作用重大。 这是两家专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,在该领域深耕二十余年,拥有丰富的制造经验和深厚的质量控制能力,具备一定的核心竞争力。 拓普集团自2003年启动轻量化悬挂系统项目,形成了较丰富的轻量化底盘产品线。同时,公司于2017年通过并购快速切入汽车高强度钢底盘业务。目前公司已经掌握了轻量化底盘系统模块相关的高强度钢和六大轻合金成型工艺,通过工艺路线的覆盖实现产品线的全面覆盖。 这一切,就为2020年定增融资20亿元铺平了道路。 股权融资太容易 拓普集团曾计划在2018年资本性支出约22亿元,主要用于设备采购、基建投资及其他投资。预计2018年可实现营业收入70亿元,同比增长约40%。公司会采取规模化采购、管理协同、精益生产等方式控制生产成本,力争保持利润相应增长,为股东创造价值。 从上文来看,公司的业绩预测并不靠谱。 而撑起这些业务需要大量资金,资金从何而来? 在2017年年报,拓普集团计划这样筹集资金:公司总资产107亿元,资产负债率仅为39%。经公司董事会认真研讨,认为资产负债率控制在55%以内仍可保证经营安全,按此测算,公司仍有超过35亿元的间接融资空间。另外,按预测公司未来每年的经营现金流净额超过10亿元。因此,在保证募集资金专款专用的前提下,同时考虑公司章程规定的分红因素,公司未来5年可以投资金额约为60亿元,可以保证公司战略规划及投资计划的实施。 可是,2013年至2017年,拓普集团经常是无借款经营。只有2014年年末有短期借款2.55亿、2016年年末2亿元、2017年年末8.09亿元,无长期借款及其他有息负债。对于这种情况,拓普集团的理由是:较少地使用负债融资是公司长远稳健发展的基石;此外,目前负债经营的财务成本相对较高,为降低经营成本,公司较少使用负债融资。 为了实施股权融资,显示出资金紧张,拓普集团只是象征性借点款。8.09亿元已经是目前为止最大的借款余额了。 比起谨慎借款,拓普集团的分红积极很多。2013年至2015年累计实现净利润11.47亿元,现金分红8.80亿元,分红比例76.71%,其中2015年现金分红4亿元,分红比例97.87%。 现在,第三次股权融资20亿元又将开始,拓普集团的种种投资又可以进行了。 过去5年,拓普集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达47.25亿元。固定资产快速增加,2019年年末固定资产39.41亿元,比2017年增加了20亿元,翻了一番,但营业收入(不含2017年并购的公司)反而减少了,净利润减少了4成多。 拓普集团的未来要看三大新业务。但不管未来经营的好与坏,其日子依然可以过得很滋润,坐拥这么多土地、房产,借款这么少,股权融资那么容易,日子能不好过? (声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票)(文章来源:证券市场周刊) 原标题:惠云钛业登陆创业板 钛白粉行业再添生力军 摘要 【惠云钛业登陆创业板 钛白粉行业再添生力军】2020年9月17日,广东惠云钛业股份有限公司(以下简称“惠云钛业”或“公司”)在创业板上市。据招股说明书显示,惠云钛业本次拟公开发行不超过10000万股,占发行后股本比例不低于25%。 2020年9月17日,广东惠云钛业股份有限公司(以下简称“惠云钛业”或“公司”)在创业板上市。据招股说明书显示,惠云钛业本次拟公开发行不超过10000万股,占发行后股本比例不低于25%。广东惠云钛业股份有限公司成立于2003年9月28日,主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售,主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品。公司钛白粉产品被主要应用于水性和溶剂型外用涂料、水性和溶剂型内用涂料、油墨、色母粒、橡胶、汽车漆及汽车修补漆、工程塑料和粉末涂料等领域,其中,塑料级金红石型钛白粉产品的性能已达到国际同类产品标准,产品远销葡萄牙、俄罗斯、新加坡、韩国、越南、马来西亚等地。在主营钛白粉的同时,公司高效利用蒸汽、铁精矿、硫酸亚铁和钛石膏等副产品,进一步提升了公司的综合经济效益。行业发展势头平稳市场竞争格局集中近年来,全球钛白粉行业整体保持平稳发展势头,据前瞻产业研究院发布的《钛白粉行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》数据显示,全球钛白粉产能从2011年638万吨增长至2017年741万吨,另据智研咨询2017年发布的《钛白粉行业市场供需预测及投资战略研究报告》显示,2017年全球钛白粉产量约为651.30万吨,由此测算2017年全球钛白粉生产企业开工率接近88%,达到较高的景气度水平。同时据智研咨询预测,至2023年,全球钛白粉产量与需求量将愈发趋于平衡,分别达到780.30万吨和780.60万吨。从全球市场竞争格局上来看,钛白粉行业市场集中度较高,据惠云钛业招股书显示:当前全球前5大厂商产能占全球总产能的比重超过60%。此外,全球主要钛白粉生产企业之间还在通过并购重组,进一步提升市场集中度。就我国而言,受益于产业政策的引导,尤其是在近年来供给侧结构性改革的指引下,钛白粉行业正在加速淘汰落后企业产能,优化了行业内的竞争环境,使钛白粉价格回归合理区间,并有利于增强我国钛白粉行业的整体竞争力,也同时顺应了全球钛白粉行业的发展趋势。钛白粉凭借良好的亮度和可吸收紫外线的特性,在化妆品行业具有旺盛的需求量,这成为钛白粉市场目前增长的主要推动力。报告预测,未来几年里欧洲地区将成为钛白粉市场的消费主力,约占市场份额的1/4,欧洲生产商可满足欧洲地区75%的钛白需求量,其余则从中国等国家进口。此外,亚太地区已长期处于全球最大的钛白粉消费市场,其消费量约占全球整体市场的45%。随着我国钛白粉产品质量提升,以及国外钛白粉产能收缩,近几年我国钛白粉出口持续创新高,我国已从钛白粉的净进口国变为净出口国,至2019年我国钛白粉行业出口量100.3万吨,进口量16.76万吨。主要进口国为澳大利亚、墨西哥、英国等,进口产品主要为中高端钛白粉。根据我国海关统计数据显示,我国钛白粉行业的出口量近年来保持较快速度增长,自2011年以来,我国已从钛白粉的净进口国变为净出口国。扩大产能规模加大市场竞争力惠云钛业2017年至2019年的收入构成是钛白粉类产品为主,硫酸及其他产品为辅。报告期内金红石型钛白粉产品营收占比分别达到71.49%、74.63%、74.56%,是公司的主要收入来源。此外锐钛型钛白粉产品的营收占比保持在15%左右。报告期内营收与归母净利润均稳步增长,营收年均复合增长率为10.21%,归母净利润年均复合增长率为6.13%,营收增速略高于净利润。按区域来看,惠云钛业的境外出口营收占比在报告期内增长较快,年均复合增长率达到了40.47%,其主要受到海外旺盛的需求市场驱动。随着公司品牌建设及销售渠道建设的不断完善,产品质量和产品结构的不断优化,尤其是近年来公司钛白粉的出口占比不断提升,公司产品获得越来越多客户的认可,在此背景下,产能不足将成为公司持续较快发展的瓶颈;同时,公司现有的循环经济产业链仍有深化完善的空间,研发机构运行和信息化管理水平等均有待进一步提升。因此,公司本次募集资金将用于建设“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”、“循环经济技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“信息化运营中心建设项目”。其中,“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”以金红石型产品窑下物初品为原料,利用公司金红石型二氧化钛超细粉的制备技术、塑料专用金红石型钛白粉生产技术等核心技术,实现公司高端金红石型钛白粉产成品生产能力的提升。公司高端钛白粉的产能将从原本的满产5万吨/年升级为13万吨/年。不仅提高了产能,还提升了钛白粉产品的性能。该项目工艺技术及装备超过国内同类装置的现有水准,达到国内外一流水平,将保障公司经营规模及盈利能力的稳定增长。坚持自主创新坚持环保使命惠云钛业地处“中国硫都”广东省云浮市,依托当地硫铁矿储量丰富的区位资源优势配套生产硫酸,形成了完整的“硫—钛—铁—钙”循环经济产业链。公司坚持以“发展循环经济,创造绿色未来”为使命,采用清洁联产硫酸法工艺生产钛白粉。是我国第一家“硫酸法钛白粉清洁生产和循环经济产业链示范工程”。先后被评为“硫酸法钛白粉清洁生产和循环经济产业链示范基地”、“广东省清洁生产企业”和“广东省‘硫—钛—铁—钙’产业工程技术研究中心”等。公司坚持以自主创新为核心,旨在通过技术研发不断满足市场需求,依托“省级企业技术中心”和“高新技术企业”等平台,围绕产品内在品质和性能提升、应用领域拓宽开展研发攻关,为实施产品差异化营销提供技术支撑。公司拥有员工过千人,经过长期的筛选和培养,不仅拥有了一批熟练的生产人员、经验丰富的技术及研发人员、复合型的营销和售后服务人员,而且还拥有一支深谙行业动态、专注钛白粉行业10余年的管理团队;同时,公司还积极引进外部人才,并与多家科研院校建立了合作关系。“发展循环经济,创造绿色未来”,这是广东惠云钛业股份有限公司一直以来坚持的使命。自成立以来一贯注重环境保护和治理工作,将企业的核心竞争力构筑于循环经济和保护环境的基础之上,并持续投入资金和技术力量用于环保设备和生产工艺改造。作为国家高新技术企业,惠云钛业视技术创新为生存和发展壮大的根本,持续不断加大投入,从国内外购置较为先进的研发、生产和检测设备。围绕钛白粉开展新产品、新工艺及新装备的研发,在节能降耗、清洁生产、资源循环利用、技术改造、产品升级等方面均取得了较为显著的成果。不仅从硬件上提升了惠云钛业在研究开发各类钛白粉生产和应用的能力,更为惠云钛业研发技术创新、生产连续性和产品稳定性提供了有力保障。(文章来源:华夏时报)

摘要 【杨德龙:布局四季度行情是当前重点 消费、券商和科技依然是重点方向】本周A股市场整体上呈现出震荡调整的走势,周中一度出现较大幅度调整,但到周五在券商股大涨的带领之下,三大指数均出现大幅反弹,市场的情绪得到了有效提振,成交量也得到了有效的放大。在之前市场调整时,我就建议大家可以趁调整提前布局消费、券商和科技这三大方向的股票,从中长期来看,这三大方向的股票仍然是可以长期关注的焦点。今天券商股已经崛起,也预示着这轮调整已经接近尾声,市场有望迎来较好的上升机会。(杨德龙财经策略研究) K图 000001_0本周A股市场整体上呈现出震荡调整的走势,周中一度出现较大幅度调整,但到周五在券商股大涨的带领之下,三大指数均出现大幅反弹,市场的情绪得到了有效提振,成交量也得到了有效的放大。在之前市场调整时,我就建议大家可以趁调整提前布局消费、券商和科技这三大方向的股票,从中长期来看,这三大方向的股票仍然是可以长期关注的焦点。今天券商股已经崛起,也预示着这轮调整已经接近尾声,市场有望迎来较好的上升机会。现在已经接近国庆节,布局四季度行情是当前的重点,四季度预计市场有望迎来反弹行情,甚至有望创出年内新高,主要理由是经济面继续回升,在疫情控制住后已经出现稳步复苏,根据统计局刚刚公布的数据,8月份我国经济已经出现较好的回升,1~8月份工业增加值的增速已经由负转正,这在全球主要经济体里来看是增长最好的;二就是央行在货币政策方面,虽然没有像美国美联储一样大量放水,但央行依然采取了低利率宽流动性的策略,即通过保持相对低的利率,通过释放资金来维持流动性合理充裕,低利率环境更容易产生较好的行情。三是居民储蓄向资本市场大转移的趋势不变,今年虽然不是大牛市,但居民储蓄向资本市场大转移的速度很快。新基金发行不断创出新高,爆款基金频频出现。根据统计,基金销量今年以来已经接近2万亿,这仅仅是不到9个月的时间,在历史上来看是最高的,已经超过2015年大牛市当年的销量1.3万亿。我近期一直给大家讲的观点,在房住不炒的背景之下,大量的居民要通过买基金或直接开户入市的方式来进入到资本市场,这将成为潮流趋势,不是短期现象,今年已经比较明显,今年的基金销售情况既反映了趋势,也和基金的收益较好,以及投资者好评有关,这两年基金的回报普遍理想,将来进入到机构投资者时代,基金仍会是投资者进入市场最重要的通道,新发行的基金在四季度建仓也会给市场带来增量资金,这都是市场将走出反弹行情的重要支撑,因此,对于后市要保持信心和耐心。从配置方向来看,消费、券商和科技仍然是我建议大家重点配置的方向,首先,消费股是我长期以来看好的品种,消费三剑客:白酒、医药、食品饮料具有真正的品牌价值和真正的增长能力,过去几年已经给大家带来了比较好的回报。现在很多人担心消费股估值较高,一些券商也开始看空科技股,我认为这是短视的。从短期来看,消费股估值较高,但从长期来看,它们的品牌价值以及业绩增长能力将推动消费股不断创新高。这一轮消费股的调整普遍较大,基本上到了可以配置的时机,一般来说,消费股的调整在20%到30%左右即可以抄底,特别是消费行业龙头股。近期白酒板块涨势较好,很多人投资白酒板块得到了很好的回报,白酒行业的龙头最近也出现了回调,因此让大家对白酒股也产生了质疑,实际上白酒行业是我国为数不多能业绩长期增长的行业,从过去来看,每轮调整都是抄底优质白酒股的机会,这一次也不例外。另外,医药股的品牌价值是最高的,今年受到疫情的影响,医药股连续上涨,在这种情况下出现获利回吐的现象是很正常的,医药股和白酒股一样,都可以趁调整布局。我相信未来的大牛股依然产生在消费板块上。券商是行情的风向标,券商股在行情启动时往往有较好的表现,因此抓住券商股的机会也非常重要。但在这段时间市场调整时,券商股的跌幅较大,很多人甚至是开始质疑券商股的价值,券商股要在行情调整时去配置,等到行情启动时就应该享受收益。今天券商股大涨,也预示着这轮调整已经接近尾声,开始有抄底资金布局四季度的行情。科技股我认为可能还需要等一段时间。因为和消费、券商相比,科技股启动可能需要更久,因为科技股调整幅度大,同时受到美国的打压,如半导体的板块,可能还需要等待更明确的信号,从美国的表态来看,现在对于中国芯片的打压不会放松,并且现在已经到了禁止向华为出口芯片的禁令生效期,即阻断了华为进口芯片的一切途径,这无疑是对华为非常大的打压,但这并不会真正的把华为排除在外,我认为华为还是世界领先的科技公司,这一点不会有太大的影响,但短期之内对于华为的发展可能会形成不利的冲击,因此对于科技股我认为大家可以耐心等待一段时间,等到调整基本充分之后再配置。同时我们需要等两个时间点,一是美国的科技股调整到位,另外等美国总统大选尘埃落定之后再去配科技股。因为美国总统大选之前会打压中国,这不利于科技股反弹。因此大家可以耐心等待机会。我认为科技股在四季度应该会有不错的表现,大家可以等四季度再配置科技股。消费、券商、科技是这几年我一直给大家大力推荐的方向,大家可以抓住调整的机会,先抄消费的底,再抄券商的底,最后抄科技的底,通过这三步走来抓住下一轮的机会。我认为年底之前市场的行情可能会超出大家的预期,现在大家没有信心是正常现象,等到四季度市场回升时,大家的信心也就来了。今天券商股大涨是很好的兆头,因为券商股往往是在行情启动时率先表现的板块,这一次我认为也不例外。对于下周市场,我认为下周市场仍会维持反弹的走势,逐步从箱体震荡中走出来。现在经过调整已经进入到箱体震荡的下沿,下一步预计有机会突破箱体震荡,创出年内新高。(杨德龙 前海开源基金首席经济学家)(文章来源:杨德龙财经策略研究)

原标题:中国奥园:拟发行3.5亿美元优先票据 票面利率6.20% K图 03883_09月17日,中国奥园发布公告称,发行于2026年到期3.5亿美元6.20%优先票据。于2020年9月17日,公司及附属公司担保人与尚乘、巴克莱、美银证券、中信银行(国际)、中金公司、招银国际、德意志银行、国泰君安国际、海通国际、汇丰、摩根士丹利、华侨银行以及瑞银就发行票据订立购买协议。票据的发售价将为票据本金额的100.00%。票据将自2020年9月24日(包括该日)起按年利率6.20%计息,须自2021年3月24日起于每年的3月24日及9月24日每半年期末支付。发行票据的估计所得款项净额(经扣除就本次发售应付的承销佣金及其他估计开支)将约为3.45亿美元,而公司拟将所得款项净额用于本集团现有境外债务再融资。(文章来源:中国网地产) 作为即将退出新三板,冲击IPO上市的企业,挂牌以来历年财报数据多次更正,审计机构签字人疑已注销资格,以及“换汤不换药”的关联避嫌,百川环能信息披露内容还有多少可信度可言。 9月11日,河南百川畅银环保能源股份有限公司(下称:百川环能)对其8月31日公布的2020年半年报内容进行了更正。更正后,本期营收减少65.83万元,对应的增幅比例由23.69%更为23.37%,毛利率由45.23%更为45.09%。

图片1.png
(图片来源:企业公告)经梳理发现,财务数据的变正,对于百川环能貌似已习以为常。 财务数据更正频繁 自作2016年6月在新三板挂牌以来,公司披露年度报告中,会计差错更正成为常态化。 1、2017年4月28日,披露挂牌新三板后的2016年年度报告,当天,也同时发布了会计估计更正及前期会计差错更正。在公告中,共有9项财务数据进行了差错更正。包括2015年子公司荆门百川误将垃圾使用费用计入在建工程待摊基建支出;2015年及前期,公司的部分职工薪酬、差旅费等费用分摊计入在建项目成本中;未对2014年4月收购的北京新新明天后续发生的成本费用纳入合并财务报表范围;售后租回形成融资租赁的业务未按照融资租赁的内含报酬率折算确认应收账款,融租租赁手续费未计入未确认融资费用等。 2、在2016年年报和这份会计差错更正公告发布不到两个月,再次对2016年年报进行会计更正。将2015年和2016年归属于挂牌公司股东的每股净资3.49元/股、5.19元/股,相应更正为3.44元/股、4.77元/股,增减比例也由原来的48.79%变为38.66%。 3、在2018年又再次对这两个年度的年报进行了会计差错更正。 4、在2019年4月26日,2018年财报披露。6月28日进行了更正,12月12日再次更正。 5、2020年8月31日,公司2020年半年报披露,9月11日进行了更正。 频繁的财务数据更正,不知是财务人员和审计人员的不谨慎?还是修改的背后存在其他隐情。 扑朔迷离的执业会计师 百川环能公告显示,2017年1月18日起,公司审计机构由瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)变更为安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)。 根据企业招股书及相关公告,也就是说,原来的审计机构变为验资机构,安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)成为以后企业的财务审计机构。
图片2.png
(图片来源:2019年6月18日企业招股书申报稿)令人不解的是,李继新和李娜既是审计机构的注册会计师,同时也是验资机构的会计师。而在申报稿最后签名处验资机构一栏中,却声称该二人已离职。
图片3.png
(图片来源:2019年6月18日企业招股书申报稿)2014年北京注册会计师协会网站公布了83名注销名单,安永华明事务所的李娜名列其中。
图片4.png
(图片来源:北京注册会计师协会网)值得注意的是,企业所有公告中,2016年5月30日发布了2015年财务审计报告外,至今所有财务报告均为出现审计机构的身影。而2019年5月25日企业再次发出关于聘请安永华明会计师事务所为企业审计机构的公告,且2019年12月,仍在更正2017年年报,2019年6月仍在更正2016年年报。 显然在为招股书申报稿内容做准备。 执业会计师在企业中经营中,不仅要保证财务数据的公正性、准确性,还要保证财务业绩操纵行为的制约性。而面对频繁的数据更正,审计机构仅仅是没尽责还是在其中扮演着其他角色,令人质疑。 换汤不换药式的避嫌 招股书披露,河南得新实业有限公司系百川环能实控人实际控制,其姐姐陈光珍持股90%、陈光芝持股10%的公司,主营业务为工程施工。 为减少关联交易,2016及2017年度,百川环能向关联方河南得新实业有限公司(下称:河南新得)的采购金额逐渐降低,2018及以后年度不再向其采购。改为向华中建安防腐工程有限公司(下称:华中建安)采购。 同时显示,2016年、2017年向河南得新采购额分别为1076万元、554.52万元;2018年、2019上半年向华中建安采购额分别为938.09万、517.46万元。 但令人不解的是,特意提到“华中建安防腐工程有限公司与发行人合同签署后,项目的施工内容依由河南得新具体实施”。
图片5.png
(图片来源:公司招股书申报稿)如此看来,所谓的避嫌只是“换汤不换药”。实际操作中是否涉嫌利益输送不得而知。 现金流状况不容乐观 公司财务数据显示,2016-2019年,百川环能的营业收入分别为1.76亿元、2.28亿元、3.14亿元、4.64亿元,同比增幅分别为29.5%、37.96%、47.85%。同期,应收账款分别为5202.86万元、8253.41万元、8960.52万元、2.63亿元。 经计算,应收账款同比增幅分别为58.63%、8.57%、193.92%。显然,应收账款上涨幅度远超营收增速。 招股书显示,2019年6月末,百川环能货币资金余额为4757.62万元,较上期期末减少了18.77%。2019年财报显示,2019年末公司货币资金再度缩水。截至2019年末,货币资金余额为4192.27万元,较上年同期下降了28.42%。 同时,截止2019年年末,百川环能短期借款为3740万元,上年增加了2840万。此外,2019年长期借款为2000万元。为获得借款,百川环能将部分下属分子公司股权做了质押。 借款的增加,导致当期的利息支出同比增加265.55%。 公司因应收款的递增,货币资金逐步缩水,导致借款增加。 主营收入来源单一 公开资料显示,百川环能主营业务收入来源于垃圾填埋气发电收入和核证碳减排量销售收入等,其中垃圾填埋气发电收入占比较高为公司主营业务。而发电收入的来源项目就是并网后的电价补贴,同时政策的优惠,退税收入也是其中一个重要来源。 根据招股书申报稿内容,2016年-2018年,公司电价补贴收入的金额分别为6600.36万元、8286.00万元和1.09亿元,占同期营收比分别为37.56%、36.41%、34.69%。同时,未进入补贴目录的项目确认的补贴收入金额分别为50.28万元、991.6万元、3170.71万元,占同期营收比分别为0.29%、4.36%、10.10%。 虽然,未在2019年年报中披露补贴电价情况,但截至2019年6月30日,公司应收补贴款占应收账款总额的比重为70.98%。同期,电价补贴收入的金额为7036.13万元,占同期营收的34.31%;未进入补贴目录项目确认的补贴收入3071.03万元,占同期营收14.98%。 此外,2017年-2019年,公司退税收入分别为2423.82万元、2264.73万元、2650.78元。业内人士称:电价补贴是项目投资回报的重要组成。一般而言,垃圾发电项目投产周期为2-3年。随着时间流逝、技术的提高、成本的下降,上网电价补贴在逐年减少。 在营收结构单一的情况下,如果未来垃圾填埋气发电项目上网电价的补助政策发生变化,可再生能源电价附加资金补助条件发生变化,或将对百川环能的经营业绩产生巨大影响。 因行业的特殊性,再生能源电价补贴需要申报,进入补贴目录后次年才能下发,周期需要一年。 如此情况下,面对企业扩张和现金流的需求,百川环能突然将募资金额由第一次申报稿的4.6亿元提高到第二次的6.7亿元,其中意图也就昭然若揭了。(文章来源:中宏网)

摘要 【赵伟:“流动性”风险尚未解除 结构性紧张问题继续扩大】近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。8月以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF,其中9月MLF净投放4000亿元,缓解市场对货币收紧的担忧。然而近期货币市场利率多数上涨,R007与DR007利差,及城商行与国有大行存单利差均扩大。 报告要点MLF超额续作缓解市场担忧,然而流动性环境结构性紧张的问题继续扩大近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。8月以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF,其中9月MLF净投放4000亿元,缓解市场对货币收紧的担忧。然而近期货币市场利率多数上涨,R007与DR007利差,及城商行与国有大行存单利差均扩大。流动性环境结构性紧张,部分缘于季末和债券供给等干扰,核心原因在于超储率过低下,机构负债端稳定性下降。8月银行超储率或在1%附近,季末考核和国庆临近,及政府债券供给、结构性存款压降等,进一步加大资金压力。公开市场操作或有助于平抑资金短期波动,但较难补充银行长期资金缺口。负债承压下,银行资金融出减少、甚至赎回资金,加大非银流动性压力,“负债荒”逐步凸显。当前与2017年下半年有诸多相似,超储率低、防风险下流动性“分层”凸显当前与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行和非银负债端压力上升。2017年下半年,银行超储率大部分时候在1.5%以下,叠加金融去杠杆影响,银行与银行、非银同业往来明显收缩,对同业负债较为依赖的中小银行和非银负债压力上升,央行主要通过逆回购、MLF等补充流动性。2017年底公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。2017年底,央行加大14天和28天逆回购投放、超额续作MLF,叠加12月超1.2万亿元的财政存款投放,均一定程度缓解资金压力;但中小银行同业存单到期续发压力较大,同业存单净融资收缩的同时,发行成本“飙升”、3个月利率大幅上行约50BP,R007与DR007利差一度扩大至接近400BP。以史为鉴,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,仍将对机构行为产生压制以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,流动性环境中短期或易紧难松。银行负债端年内仍面临债券供给等压制,尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期压力较大;公开市场和财政存款直接投放对象以大行为主,而超储率过低下大行资金融出意愿下降,中小银行和非银风险容易上升。中短期来看,流动性分层下“负债荒”或进一步凸显,仍将对机构行为产生压制。伴随年底临近、资金压力上升,逆回购和MLF投放可一定程度补充银行资金缺口,但较难解决流动性“分层”,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,使得债券市场“超调”风险上升。但中长期来看,债券配置价值已经在逐渐显现。风险提示:金融监管升级,存单利率超预期上行。报告正文近期,央行加大公开市场操作,MLF超额续作缓解市场担忧,债券收益率一度大幅下行。8月中旬以来,央行加大公开市场投放、连续2个月超额续作MLF;其中,9月中旬MLF净投放4000亿元,帮助缓解市场对货币收紧的担忧。9月15日MLF超额投放当天,债券收益率明显下行、国债期货震荡上涨,但受资金面压力上升等影响,随后几个交易日债市转向震荡走弱。

然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显,货币市场利率多数上涨,银行与非银等利差有所扩大。9月中旬以来,货币市场利率多数上涨,21天以内质押回购利率单周涨幅超过45BP;其中,R001和R007分别9月11日上涨75BP和46BP至9月18日的2.26%和2.64%,R007和DR007利差再度扩大。不同期限同业存单发行利率总体变化不大,但不同银行分化加大,国有大行和股份制行同业存单利率略有回落、城商行小幅上升,使得城商行与国有大行同业存单利差进一步扩大。
流动性环境结构性紧张,部分缘于季末和债券供给等干扰,核心原因在于银行超储率过低下,机构负债端稳定性下降。8月银行超储率或在1%附近,季末考核和国庆临近,及政府债券供给、结构性存款压降等,进一步加大资金压力。公开市场操作或有助于平抑资金短期波动,但较难补充银行长期资金缺口。负债承压下,银行加大同业存单发行,尤其是城商行和股份制行,最近两周同业存单发行规模扩大;同时,银行资金融出减少、甚至赎回资金,加大非银流动性压力,“负债荒”逐步凸显。
年内来看,银行仍面临债券供给、结构性存款压降、同业存单到期等压力,尤其是中小银行压力较大。9月19日至年底,地方债新券供给约0.66万亿元、国债净供给约1.34万亿元。9-12月,结构性存款或至少压降约3万亿元、同业存单到期6.7万亿元。其中,中小银行结构性存款压降约1.9万亿元,高于国有大行(详细分析参见《结构性存款“退潮”,与流动性演绎》);城商行、股份制行同业存单到期规模分别为2.2万亿元和2.5万亿元,高于国有大行的1.3万亿元。
当前流动性环境,与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行和非银机构负债端压力上升。金融去杠杆背景下,2016年下半年至2017年上半年资金成本逐步抬升,压缩资金空转套利空间,银行与银行、非银同业往来明显收缩,银行负债端压力上升。2017年下半年,银行超储率大部分时候在1.5%以下,而同业存单融资收缩,使得对同业负债较为依赖的中小银行负债端压力进一步上升,进而传导至非银机构负债端。
2017年底公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。防范金融风险背景下,央行主要通过逆回购、MLF等补充银行流动性。2017年底,央行加大14天和28天逆回购投放、超额续作MLF,叠加12月超1.2万亿元的财政存款投放,均一定程度缓解资金压力;但中小银行同业存单到期续发压力较大,同业存单净融资收缩的同时,发行成本“飙升”、3个月利率大幅上行约50BP,R007与DR007利差一度扩大至接近400BP。
以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”不容忽视,流动性环境中短期或易紧难松。年内来看,银行负债端仍面临债券供给等压制,尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期压力较大。公开市场和财政存款直接投放对象以大行为主,而超储率过低下大行资金融出意愿下降,中小银行和非银机构压力进一步上升;尤其在年底,年底考核、跨年等因素叠加,容易出现“流动性”风险。
中短期来看,流动性分层下“负债荒”或进一步凸显,仍将对机构行为产生压制。资金承压下,非银机构“负债荒”逐步凸显,货币基金和债券基金规模连续3个月回落。伴随年底临近、资金压力上升,逆回购和MLF投放可一定程度补充银行资金缺口,但较难解决流动性“分层”,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,使得债券市场“超调”风险上升。但中长期来看,债券配置价值已经在逐渐显现。
研究结论(1)近期,央行超额续作MLF,缓解市场担忧;然而,流动性环境结构性紧张加剧、“分层”继续凸显。流动性环境结构性紧张,部分缘于季末等干扰,核心原因在于超储率过低下,机构负债端稳定性下降。(2)当前流动性环境,与2017年下半年有诸多相似之处,超储率均较低,防范金融风险下中小银行负债端压力上升。2017年底,公开市场操作、财政存款投放,并未明显缓解中小银行压力,同业存单等利率快速上升。(3)以史为鉴,流动性分层下,中小银行和非银“负债荒”或进一步凸显,流动性环境中短期或易紧难松,仍将对机构行为产生阶段性压制。风险提示金融监管升级,存单利率超预期上行。(文章来源:开源证券) 摘要 【拓普集团再融资节奏稳定】拓普集团(601689.SH)主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售。橡胶减震产品和隔音产品的市场并不大,门槛不高,竞争激烈,拓普集团的发展空间可想而知。公司布局汽车“智能驾驶系统”、“热管理系统”、“轻量化底盘系统”三大新业务,可谓雄心勃勃。(证券市场周刊) K图 601689_0拓普集团(601689.SH)主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售。橡胶减震产品和隔音产品的市场并不大,门槛不高,竞争激烈,拓普集团的发展空间可想而知。公司布局汽车“智能驾驶系统”、“热管理系统”、“轻量化底盘系统”三大新业务,可谓雄心勃勃。 2019年实现营业收入53.59亿元,同比减少10.45%;实现净利润4.56亿元,同比减少39.44%。营业收入是2017年以来新低,净利润是2016年以来新低。 不过,2020年7月,拓普集团的股价创下历史新高,总市值逼近500亿元。 截至6月30日,拓普集团的负债不多,资产负债率32.51%。在负债不多、业绩大幅下滑的情况下,拓普集团2020年拟非公开发行股票募集资金不超过20亿元的方案刚刚获得证监会的批复。这是继2015年IPO募集14.7亿元、2017年第一次定增融资24亿元后第三次融资,三次融资金额将达到58.70亿元。 募投项目落实难 对于最新一次的再融资,拓普集团表示,本次募集资金将投入汽车轻量化底盘系统项目建设,募投项目符合国家发展战略,顺应了汽车零部件行业的轻量化发展趋势,对于公司业务结构优化升级、保持市场优势等具有重要意义。 “杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目”总投资额为12.26亿元,“湖南工厂轻量化底盘系统模块项目”总投资额为13.65亿元。两个募投项目达产后,每年营业收入30.80亿元,净利润3.84亿元,分别为2019年的57.47%、84.20%。从净利润来看,差不多相当于再造一个拓普集团。 除了上述的两个募投项目,拓普集团还有两个募投项目正在进行中。2017年定增融资24亿元用于“汽车智能刹车系统项目”及“汽车电子真空泵项目”。 “汽车智能刹车系统项目”总投资额为22.11亿元,项目建设期2年,项目投产后,达产当年净利润达6.23亿元。形成年产150万套汽车智能刹车系统(简称IBS)的生产能力。“汽车电子真空泵项目”总投资额为6.49亿元,项目建设期2年,投产后,达产当年净利润达1.56亿元。建设规模为年产260万套汽车电子真空泵。 按公司披露,上述四大募投项目达产后,年净利润将新增11.63亿元,相当于2.5个2019年的拓普集团。 从以往的两次募投项目的情况来看,拓普集团的募投项目实际情况远没有达到预期。 IPO募投项目募集前承诺投资金额13.93亿元,截至2019年年末,实际投入13.63亿元。“年产260万套汽车减震器项目”承诺效益:第三年为9787万元,第四年为16198万元,第五年为22608万元(完全达产);“年产80万套汽车隔音件项目”承诺效益:第三年为2855万元,第四年为5545万元,第五年为8238万元(完全达产);截至2017年12月,上述项目均已结项并完全达产。但是,2015年至2019年,IPO募投项目分别实现效益1.62亿元、2.82亿元、3.73亿元、2.59亿元和1.60亿元。在2018年和2019年效益均未达承诺效益。 拓普集团的解释是,因行业政策及环境变化,汽车行业整体销量下滑,导致效益不及预期。 实际上,这已是拓普集团最好的募投项目了,至少还能贡献效益。 2017年定增融资的两个募投项目到达产状态还需延长三年建设期至2022年5月。本该在2019年5月完工的募投项目,但拓普集团无法交卷。 拓普集团称,“汽车智能刹车系统项目”(IBS)作为全新开发的项目尚处于验证和市场预推广阶段。智能刹车系统作为实现无人驾驶和主动安全的核心模块,并作为新能源汽车的首选制动系统,是公司重点发展项目。但达产时间一下子延长三年,届时还有多少市场留给拓普集团?在预案中,拓普集团曾表示:“大力推进智能刹车系统产业化,是公司把握市场机遇、实现快速增长的必要选择。”可是,资金到位后不久,就立马推迟了三年。 另一个“汽车电子真空泵项目”,是扩大产能的项目,为何还需延期三年? 项目的真实效应待考 拓普集团披露的信息,让募投项目迷雾重重。 《2020年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》显示,截至2020年6月30日,“汽车智能刹车系统项目”累计投入募集资金15亿元。 但从财报的相关信息来看,该项目并不没有投入这么多。 2016年财报显示,在建工程新增了预算4.85亿元的“集团总部智能刹车项目”,截至2019年年末,累计投入4.40亿元,2019年转入固定资产4.37亿元,剩余的在2020年上半年转入固定资产,该项目已经完工。为何“汽车智能刹车系统项目”还需要延长三年? 而且,智能刹车系统的销售情况在募集资金到位后并不理想。 2015年财报显示,智能刹车系统销量17.17万套,同比增长143.15%,销售额5613.46万元,同比增长133.87%,爆发性的增长到底是市场的真实反映,还是拓普集团的自身努力?不得而知。但拓普集团立马在2016年上半年推出了28亿元非公开发行股票募资方案,其中22亿元用于智能刹车系统,后来募集总金额减少至24亿元。 2016年财报显示,当年智能刹车系统销量35.66万套,同比增长107.74%,销售额1.12亿元,同比增长100.12%。 连续两年翻倍增长让定增融资进展非常顺利,等到2017年定增募集的24亿元资金到位,智能刹车系统也突然失去了增长动力。财报显示,2017年智能刹车系统销量只有37.03万套,同比增长3.85%,销售额1.11亿元,同比下降1.10%。2018年、2019年分别销售44.19万套、46.90万套,同比增长19.34%、6.12%,销售额分别为1.26亿元、1.28亿元,同比增长13.77%、1.30%。从2019年财报开始,列示上述数据的时候,用“汽车电子”替换“智能刹车系统”。数据显示,销量不佳,毛利率下滑厉害。2015年毛利率46.01%,一路下滑至2019年的30.93%。 曾经的预案显示,据调研机构IHS预测,未来10-15年是智能汽车快速发展的黄金阶段,主动安全类产品如IBS等的年复合增速将达到26%,市场前景十分广阔。 实际的数据显示,在“快速发展的黄金阶段”,募资到位的拓普集团并未把握住黄金的10-15年。 同样在预案中,拓普集团把“汽车电子真空泵项目”描述的非常有竞争力:“国内外汽车电子真空泵市场主要由德国海拉等海外公司占据,拓普集团通过技术攻关,研发出具有自主知识产权的电子真空泵产品……该项目自2013年开始量产,该产品突出的产品性能及更高的性价比,为其广阔的市场前景创造了基础。” 按照这样的说法,“汽车电子真空泵项目”应该是十拿九稳的项目,但资金到位后,拓普集团的投入并不太积极。截至2020年6月30日,“汽车电子真空泵项目”(也称“电子真空泵EVP”)累计投入2.11亿元,占募集资金承诺投资总额的49.40%。 在《2017年度募集资金存放与使用情况专项报告》中,拓普集团表示,“电子真空泵EVP,是汽车刹车系统的重要部件。自立项以来,公司紧跟国际龙头,先后研发了柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵和面向新能源汽车的叶片式电子真空独立泵等三代产品,陆续向众多客户供货并应用于各类节能车型。该项目当前尚处于产能建设和产量爬坡期。达成既定目标,公司预计需延长建设期三年至2022年5月。” 产量爬坡爬了快三年了,至今未见任何产量信息。 而财报中的在建工程显示,汽车电子工程已经在2019年完工。汽车电子工程是2017年新增的项目,截至2018年年末,累计投入4.25亿元,2018年转入固定资产2.58亿元,2019年转入固定资产1.67亿元。 从历年财报来看,电子真空泵进展有些奇怪。 2015年年报显示,电子真空泵已经于2013年完成研发并投入试生产,2014年小批量供货,2015年逐步放量营业收入大幅增长,获得初步成果。 2016年半年报显示,电子真空泵作为公司投产的第一个电子项目,持续保持超高增速。除了供应国内汽车厂家外,短期内突破性的获得海外主机厂订单。公司作为全球为数不多具备量产电子真空泵能力的制造商,产品除了替代进口还打入了国际市场,大大增强了公司的“稀缺性”。 到了2016年年报,公司称,通过这次非公开发行,公司汽车智能刹车系统项目(IBS)和汽车电子真空泵系统项目(EVP)顺利发展,有利于提高公司在汽车核心零部件领域的竞争力,保持世界领先的行业地位。 2017年年报已经声称,在新产品方面,电子真空泵完成了升级换代,进入市场推广和量产阶段。 但2018年年报、2019年年报表示,该项目当前尚处于产能建设和产量爬坡期。达成既定目标,公司预计需延长建设期三年至2022年5月。 可是,2020年半年报又表示,公司电子真空泵……通过多年的研发与批产验证,已经获得了国内、国际客户的广泛认可,订单量迅速增加。该项目也是公司的募投项目之一,根据当前的订单情况,预计可以很快全面达产。 收购作用大 2017年12月底,拓普集团以6.42亿元收购浙江家力汽车部件有限公司100%股权、四川福多纳汽车部件有限公司100%股权,没有业绩承诺。 这两家公司在业绩上并不突出。2018年、2019年合计贡献营业收入7.26亿元、6.41亿元,占总体营业收入的比例分别为12.13%、11.96%;分别贡献净利润5336.78万元、2165.05万元,占总体净利润的比例分别为7.08%、4.75%。收购这两家公司形成商誉2.80亿元,由于业绩不佳,2019年计提商誉减值准备3347.48万元。 看上去,这次并购有点亏,其实拓普集团赚大了。 拓普集团2018年营业收入同比增长17.56%、净利润同比增长2.08%、扣非净利润同比增长0.47%。如果没有2017年年底的并购,前两项数据将变成3.30%、-5.16%,虽然收购的两家公司的扣非净利润没有披露,但不难看出,没有它们,拓普集团的扣非净利润也会下降。 虽然这两家公司的2019年业绩大幅下滑,但拓普集团同年的业绩也在下滑,没有这两家公司,拓普集团2019年的营业收入还不如2017年、净利润还不如2016年。 而且,两家公司对拓普集团2020年定增作用重大。 这是两家专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,在该领域深耕二十余年,拥有丰富的制造经验和深厚的质量控制能力,具备一定的核心竞争力。 拓普集团自2003年启动轻量化悬挂系统项目,形成了较丰富的轻量化底盘产品线。同时,公司于2017年通过并购快速切入汽车高强度钢底盘业务。目前公司已经掌握了轻量化底盘系统模块相关的高强度钢和六大轻合金成型工艺,通过工艺路线的覆盖实现产品线的全面覆盖。 这一切,就为2020年定增融资20亿元铺平了道路。 股权融资太容易 拓普集团曾计划在2018年资本性支出约22亿元,主要用于设备采购、基建投资及其他投资。预计2018年可实现营业收入70亿元,同比增长约40%。公司会采取规模化采购、管理协同、精益生产等方式控制生产成本,力争保持利润相应增长,为股东创造价值。 从上文来看,公司的业绩预测并不靠谱。 而撑起这些业务需要大量资金,资金从何而来? 在2017年年报,拓普集团计划这样筹集资金:公司总资产107亿元,资产负债率仅为39%。经公司董事会认真研讨,认为资产负债率控制在55%以内仍可保证经营安全,按此测算,公司仍有超过35亿元的间接融资空间。另外,按预测公司未来每年的经营现金流净额超过10亿元。因此,在保证募集资金专款专用的前提下,同时考虑公司章程规定的分红因素,公司未来5年可以投资金额约为60亿元,可以保证公司战略规划及投资计划的实施。 可是,2013年至2017年,拓普集团经常是无借款经营。只有2014年年末有短期借款2.55亿、2016年年末2亿元、2017年年末8.09亿元,无长期借款及其他有息负债。对于这种情况,拓普集团的理由是:较少地使用负债融资是公司长远稳健发展的基石;此外,目前负债经营的财务成本相对较高,为降低经营成本,公司较少使用负债融资。 为了实施股权融资,显示出资金紧张,拓普集团只是象征性借点款。8.09亿元已经是目前为止最大的借款余额了。 比起谨慎借款,拓普集团的分红积极很多。2013年至2015年累计实现净利润11.47亿元,现金分红8.80亿元,分红比例76.71%,其中2015年现金分红4亿元,分红比例97.87%。 现在,第三次股权融资20亿元又将开始,拓普集团的种种投资又可以进行了。 过去5年,拓普集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达47.25亿元。固定资产快速增加,2019年年末固定资产39.41亿元,比2017年增加了20亿元,翻了一番,但营业收入(不含2017年并购的公司)反而减少了,净利润减少了4成多。 拓普集团的未来要看三大新业务。但不管未来经营的好与坏,其日子依然可以过得很滋润,坐拥这么多土地、房产,借款这么少,股权融资那么容易,日子能不好过? (声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票)(文章来源:证券市场周刊)

原标题:惠云钛业登陆创业板 钛白粉行业再添生力军 摘要 【惠云钛业登陆创业板 钛白粉行业再添生力军】2020年9月17日,广东惠云钛业股份有限公司(以下简称“惠云钛业”或“公司”)在创业板上市。据招股说明书显示,惠云钛业本次拟公开发行不超过10000万股,占发行后股本比例不低于25%。 2020年9月17日,广东惠云钛业股份有限公司(以下简称“惠云钛业”或“公司”)在创业板上市。据招股说明书显示,惠云钛业本次拟公开发行不超过10000万股,占发行后股本比例不低于25%。广东惠云钛业股份有限公司成立于2003年9月28日,主要从事钛白粉产品的研发、生产和销售,主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品。公司钛白粉产品被主要应用于水性和溶剂型外用涂料、水性和溶剂型内用涂料、油墨、色母粒、橡胶、汽车漆及汽车修补漆、工程塑料和粉末涂料等领域,其中,塑料级金红石型钛白粉产品的性能已达到国际同类产品标准,产品远销葡萄牙、俄罗斯、新加坡、韩国、越南、马来西亚等地。在主营钛白粉的同时,公司高效利用蒸汽、铁精矿、硫酸亚铁和钛石膏等副产品,进一步提升了公司的综合经济效益。行业发展势头平稳市场竞争格局集中近年来,全球钛白粉行业整体保持平稳发展势头,据前瞻产业研究院发布的《钛白粉行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》数据显示,全球钛白粉产能从2011年638万吨增长至2017年741万吨,另据智研咨询2017年发布的《钛白粉行业市场供需预测及投资战略研究报告》显示,2017年全球钛白粉产量约为651.30万吨,由此测算2017年全球钛白粉生产企业开工率接近88%,达到较高的景气度水平。同时据智研咨询预测,至2023年,全球钛白粉产量与需求量将愈发趋于平衡,分别达到780.30万吨和780.60万吨。从全球市场竞争格局上来看,钛白粉行业市场集中度较高,据惠云钛业招股书显示:当前全球前5大厂商产能占全球总产能的比重超过60%。此外,全球主要钛白粉生产企业之间还在通过并购重组,进一步提升市场集中度。就我国而言,受益于产业政策的引导,尤其是在近年来供给侧结构性改革的指引下,钛白粉行业正在加速淘汰落后企业产能,优化了行业内的竞争环境,使钛白粉价格回归合理区间,并有利于增强我国钛白粉行业的整体竞争力,也同时顺应了全球钛白粉行业的发展趋势。钛白粉凭借良好的亮度和可吸收紫外线的特性,在化妆品行业具有旺盛的需求量,这成为钛白粉市场目前增长的主要推动力。报告预测,未来几年里欧洲地区将成为钛白粉市场的消费主力,约占市场份额的1/4,欧洲生产商可满足欧洲地区75%的钛白需求量,其余则从中国等国家进口。此外,亚太地区已长期处于全球最大的钛白粉消费市场,其消费量约占全球整体市场的45%。随着我国钛白粉产品质量提升,以及国外钛白粉产能收缩,近几年我国钛白粉出口持续创新高,我国已从钛白粉的净进口国变为净出口国,至2019年我国钛白粉行业出口量100.3万吨,进口量16.76万吨。主要进口国为澳大利亚、墨西哥、英国等,进口产品主要为中高端钛白粉。根据我国海关统计数据显示,我国钛白粉行业的出口量近年来保持较快速度增长,自2011年以来,我国已从钛白粉的净进口国变为净出口国。扩大产能规模加大市场竞争力惠云钛业2017年至2019年的收入构成是钛白粉类产品为主,硫酸及其他产品为辅。报告期内金红石型钛白粉产品营收占比分别达到71.49%、74.63%、74.56%,是公司的主要收入来源。此外锐钛型钛白粉产品的营收占比保持在15%左右。报告期内营收与归母净利润均稳步增长,营收年均复合增长率为10.21%,归母净利润年均复合增长率为6.13%,营收增速略高于净利润。按区域来看,惠云钛业的境外出口营收占比在报告期内增长较快,年均复合增长率达到了40.47%,其主要受到海外旺盛的需求市场驱动。随着公司品牌建设及销售渠道建设的不断完善,产品质量和产品结构的不断优化,尤其是近年来公司钛白粉的出口占比不断提升,公司产品获得越来越多客户的认可,在此背景下,产能不足将成为公司持续较快发展的瓶颈;同时,公司现有的循环经济产业链仍有深化完善的空间,研发机构运行和信息化管理水平等均有待进一步提升。因此,公司本次募集资金将用于建设“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”、“循环经济技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“信息化运营中心建设项目”。其中,“8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目”以金红石型产品窑下物初品为原料,利用公司金红石型二氧化钛超细粉的制备技术、塑料专用金红石型钛白粉生产技术等核心技术,实现公司高端金红石型钛白粉产成品生产能力的提升。公司高端钛白粉的产能将从原本的满产5万吨/年升级为13万吨/年。不仅提高了产能,还提升了钛白粉产品的性能。该项目工艺技术及装备超过国内同类装置的现有水准,达到国内外一流水平,将保障公司经营规模及盈利能力的稳定增长。坚持自主创新坚持环保使命惠云钛业地处“中国硫都”广东省云浮市,依托当地硫铁矿储量丰富的区位资源优势配套生产硫酸,形成了完整的“硫—钛—铁—钙”循环经济产业链。公司坚持以“发展循环经济,创造绿色未来”为使命,采用清洁联产硫酸法工艺生产钛白粉。是我国第一家“硫酸法钛白粉清洁生产和循环经济产业链示范工程”。先后被评为“硫酸法钛白粉清洁生产和循环经济产业链示范基地”、“广东省清洁生产企业”和“广东省‘硫—钛—铁—钙’产业工程技术研究中心”等。公司坚持以自主创新为核心,旨在通过技术研发不断满足市场需求,依托“省级企业技术中心”和“高新技术企业”等平台,围绕产品内在品质和性能提升、应用领域拓宽开展研发攻关,为实施产品差异化营销提供技术支撑。公司拥有员工过千人,经过长期的筛选和培养,不仅拥有了一批熟练的生产人员、经验丰富的技术及研发人员、复合型的营销和售后服务人员,而且还拥有一支深谙行业动态、专注钛白粉行业10余年的管理团队;同时,公司还积极引进外部人才,并与多家科研院校建立了合作关系。“发展循环经济,创造绿色未来”,这是广东惠云钛业股份有限公司一直以来坚持的使命。自成立以来一贯注重环境保护和治理工作,将企业的核心竞争力构筑于循环经济和保护环境的基础之上,并持续投入资金和技术力量用于环保设备和生产工艺改造。作为国家高新技术企业,惠云钛业视技术创新为生存和发展壮大的根本,持续不断加大投入,从国内外购置较为先进的研发、生产和检测设备。围绕钛白粉开展新产品、新工艺及新装备的研发,在节能降耗、清洁生产、资源循环利用、技术改造、产品升级等方面均取得了较为显著的成果。不仅从硬件上提升了惠云钛业在研究开发各类钛白粉生产和应用的能力,更为惠云钛业研发技术创新、生产连续性和产品稳定性提供了有力保障。(文章来源:华夏时报) 摘要 【杨德龙:布局四季度行情是当前重点 消费、券商和科技依然是重点方向】本周A股市场整体上呈现出震荡调整的走势,周中一度出现较大幅度调整,但到周五在券商股大涨的带领之下,三大指数均出现大幅反弹,市场的情绪得到了有效提振,成交量也得到了有效的放大。在之前市场调整时,我就建议大家可以趁调整提前布局消费、券商和科技这三大方向的股票,从中长期来看,这三大方向的股票仍然是可以长期关注的焦点。今天券商股已经崛起,也预示着这轮调整已经接近尾声,市场有望迎来较好的上升机会。(杨德龙财经策略研究) K图 000001_0本周A股市场整体上呈现出震荡调整的走势,周中一度出现较大幅度调整,但到周五在券商股大涨的带领之下,三大指数均出现大幅反弹,市场的情绪得到了有效提振,成交量也得到了有效的放大。在之前市场调整时,我就建议大家可以趁调整提前布局消费、券商和科技这三大方向的股票,从中长期来看,这三大方向的股票仍然是可以长期关注的焦点。今天券商股已经崛起,也预示着这轮调整已经接近尾声,市场有望迎来较好的上升机会。现在已经接近国庆节,布局四季度行情是当前的重点,四季度预计市场有望迎来反弹行情,甚至有望创出年内新高,主要理由是经济面继续回升,在疫情控制住后已经出现稳步复苏,根据统计局刚刚公布的数据,8月份我国经济已经出现较好的回升,1~8月份工业增加值的增速已经由负转正,这在全球主要经济体里来看是增长最好的;二就是央行在货币政策方面,虽然没有像美国美联储一样大量放水,但央行依然采取了低利率宽流动性的策略,即通过保持相对低的利率,通过释放资金来维持流动性合理充裕,低利率环境更容易产生较好的行情。三是居民储蓄向资本市场大转移的趋势不变,今年虽然不是大牛市,但居民储蓄向资本市场大转移的速度很快。新基金发行不断创出新高,爆款基金频频出现。根据统计,基金销量今年以来已经接近2万亿,这仅仅是不到9个月的时间,在历史上来看是最高的,已经超过2015年大牛市当年的销量1.3万亿。我近期一直给大家讲的观点,在房住不炒的背景之下,大量的居民要通过买基金或直接开户入市的方式来进入到资本市场,这将成为潮流趋势,不是短期现象,今年已经比较明显,今年的基金销售情况既反映了趋势,也和基金的收益较好,以及投资者好评有关,这两年基金的回报普遍理想,将来进入到机构投资者时代,基金仍会是投资者进入市场最重要的通道,新发行的基金在四季度建仓也会给市场带来增量资金,这都是市场将走出反弹行情的重要支撑,因此,对于后市要保持信心和耐心。从配置方向来看,消费、券商和科技仍然是我建议大家重点配置的方向,首先,消费股是我长期以来看好的品种,消费三剑客:白酒、医药、食品饮料具有真正的品牌价值和真正的增长能力,过去几年已经给大家带来了比较好的回报。现在很多人担心消费股估值较高,一些券商也开始看空科技股,我认为这是短视的。从短期来看,消费股估值较高,但从长期来看,它们的品牌价值以及业绩增长能力将推动消费股不断创新高。这一轮消费股的调整普遍较大,基本上到了可以配置的时机,一般来说,消费股的调整在20%到30%左右即可以抄底,特别是消费行业龙头股。近期白酒板块涨势较好,很多人投资白酒板块得到了很好的回报,白酒行业的龙头最近也出现了回调,因此让大家对白酒股也产生了质疑,实际上白酒行业是我国为数不多能业绩长期增长的行业,从过去来看,每轮调整都是抄底优质白酒股的机会,这一次也不例外。另外,医药股的品牌价值是最高的,今年受到疫情的影响,医药股连续上涨,在这种情况下出现获利回吐的现象是很正常的,医药股和白酒股一样,都可以趁调整布局。我相信未来的大牛股依然产生在消费板块上。券商是行情的风向标,券商股在行情启动时往往有较好的表现,因此抓住券商股的机会也非常重要。但在这段时间市场调整时,券商股的跌幅较大,很多人甚至是开始质疑券商股的价值,券商股要在行情调整时去配置,等到行情启动时就应该享受收益。今天券商股大涨,也预示着这轮调整已经接近尾声,开始有抄底资金布局四季度的行情。科技股我认为可能还需要等一段时间。因为和消费、券商相比,科技股启动可能需要更久,因为科技股调整幅度大,同时受到美国的打压,如半导体的板块,可能还需要等待更明确的信号,从美国的表态来看,现在对于中国芯片的打压不会放松,并且现在已经到了禁止向华为出口芯片的禁令生效期,即阻断了华为进口芯片的一切途径,这无疑是对华为非常大的打压,但这并不会真正的把华为排除在外,我认为华为还是世界领先的科技公司,这一点不会有太大的影响,但短期之内对于华为的发展可能会形成不利的冲击,因此对于科技股我认为大家可以耐心等待一段时间,等到调整基本充分之后再配置。同时我们需要等两个时间点,一是美国的科技股调整到位,另外等美国总统大选尘埃落定之后再去配科技股。因为美国总统大选之前会打压中国,这不利于科技股反弹。因此大家可以耐心等待机会。我认为科技股在四季度应该会有不错的表现,大家可以等四季度再配置科技股。消费、券商、科技是这几年我一直给大家大力推荐的方向,大家可以抓住调整的机会,先抄消费的底,再抄券商的底,最后抄科技的底,通过这三步走来抓住下一轮的机会。我认为年底之前市场的行情可能会超出大家的预期,现在大家没有信心是正常现象,等到四季度市场回升时,大家的信心也就来了。今天券商股大涨是很好的兆头,因为券商股往往是在行情启动时率先表现的板块,这一次我认为也不例外。对于下周市场,我认为下周市场仍会维持反弹的走势,逐步从箱体震荡中走出来。现在经过调整已经进入到箱体震荡的下沿,下一步预计有机会突破箱体震荡,创出年内新高。(杨德龙 前海开源基金首席经济学家)(文章来源:杨德龙财经策略研究)

(责任编辑:呼吸乐队)

推荐文章