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原标题:老板“疯狂的石头”再创新高!老板股价仅次于茅台,位列科创板第一 摘要 【“疯狂的石头”再创新高!股价仅次于茅台 位列科创板第一】扫地机器人企业石头科技股价已连续6个交易日上涨。10月14日,石头科技大涨6.24%,报674.66元,股价再创新高,仅次于贵州茅台,在A股排名第二,在科创板排名第一。(中国证券报)   扫地机器人企业石头科技股价已连续6个交易日上涨。  10月14日,石头科技大涨6.24%,报674.66元,股价再创新高,仅次于贵州茅台,在A股排名第二,在科创板排名第一。   截至14日收盘,A股共有140家公司股价超过百元。  收盘价创新高  股价位居A股第二  石头科技成立于2014年,是小米生态链公司之一,主营业务为生产智能清洁机器人等智能硬件,其主要产品为小米定制品牌米家智能扫地机器人、米家手持无线吸尘器,以及自有品牌石头智能扫地机器人和小瓦智能扫地机器人。  2月21日,石头科技在科创板上市,发行价271.12元/股,不仅是发行价最高的科创板股票,今天股票也创下A股股票发行价历史新高。上市当天,石头科技收报500.1元。此后,股价持续下跌,一路跌至4月21日收盘的319.2元。7月底起,石头科技股价进入上行通道。   东财Choice数据显示,7月份以来,石头科技股价(前复权)涨幅达79.79%。9月29日至10月14日,石头科技股价已经连续6个交易日上涨。  东北证券电子行业首席分析师张世杰对中证君分析称,石头科技股价持续创新高,主要原因在于公司业绩逐季加速增长。公司高毛利率的自有品牌收入快速增长,带来公司整体毛利润逐季加速增长。公司注重费用投放效率,虽然研发费用及销售费用绝对值增加,但费用率基本维持稳定。  业绩向好 券商看多  从业绩来看,2020年上半年,石头科技实现营业收入17.76亿元,同比减少16.42%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60亿元,同比增长19.42%。上半年,公司共销售96.57万台扫地机器人,实现销售收入17.02亿元。其中,公司自有品牌扫地机器人实现销售75.3万台,实现销售收入14.85亿元,收入占比提升至83.62%。  张世杰表示,石头科技业绩增长是表象,公司能取得业绩的增长,原因是其自有品牌产品在海外及国内市场销量实现快速增长并占据较高价位段。预计未来随着公司智能产品品类的持续扩展,以及在海外线下市场的进一步开拓,业绩将持续快速增长。  半年报显示,2020年上半年,石头科技境外收入5.6亿元,同比增长 210.64%,海外业务持续扩张,盈利能力得到验证。  10月10日,中金公司发布研报称,首次覆盖石头科技,给予“跑赢行业”评级,目标价为718元。研报提示,需注意产品快速创新导致的市场格局变化风险,以及小米模式营收快速下滑的风险。  股价超百元的公司达140家  值得注意的是,东财Choice数据显示,截至10月14日收盘,收盘价超过100元的公司有140家,其中多数公司为细分行业龙头,包括贵州茅台、石头科技、吉比特、康华生物、爱美客、卓胜微、迈为股份、长春高新、迈瑞医疗等。A股股票价格排名前30的公司数据来源:东财Choice  此外,截至10月14日收盘,科创板公司股票收盘价超过100元的有47家。其中,石头科技排名第一,金山办公、康希诺、福昕软件、安恒信息、安集科技、思瑞浦、心脉医疗、国盾量子、华峰测控等公司股价排名前列。 股票价格排名前30的科创板公司数据来源:东财Choice(文章来源:中国证券报)

原标题:电器大厂规划养猪20亿头 扩产改变趋势 肉价将跌破10元?规模化养殖有望颠覆猪周期 摘要 【大厂规划养猪20亿头 肉价将跌破10元?多家龙头股股价连续下跌】进入9月之后,电器前期持续强势的猪肉类个股突然像踩了一脚急刹,多家龙头股股价连续下跌,部分股票从高点算起跌幅达到30%左右。(每日经济新闻) 10月10日,生猪养殖巨头牧原股份公告,预计今年前三季度净利润为207亿~212亿元,同比增长13.93倍至14.29倍,仅第三季度的净利润就超过100亿元。但与这份靓丽的成绩单形成鲜明对比的是,以牧原股份为代表的养殖企业,近期股价走势却让股民高兴不起来。进入9月之后,前期持续强势的猪肉类个股突然像踩了一脚急刹,多家龙头股股价连续下跌,部分股票从高点算起跌幅达到30%左右。这是什么情况?瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数运行走势图,数据来源:农业农村部踩这一脚“刹车”的不是别人,恐怕正是生猪养殖行业从业者自己——此前有养殖业人士根据各大猪企已发布的在建或拟建养猪项目测算,未来新增养殖规模将达到20亿头。这一巨大的扩产规模无疑将大大改变猪肉供应格局。有业内人士预计,如果这些新增产能全部转化,未来猪肉价格每斤将跌到10元下方,甚至可能跌到每斤4元至5元。事实上,近期猪肉下跌的态势仍在持续。10月14日,国家统计局发布的最新监测数据显示,2020年10月上旬与9月下旬相比,生猪(外三元)价格下降5.9%,本期价格为31.7元/千克。市场是不是真有如此巨大的扩产动力和决心?当前猪肉价格的回调是不是意味着本轮投资养猪行业机遇已过?《每日经济新闻》记者调查发现,对于猪周期还能持续多久、规模化养殖是否会让猪周期趋于消失等问题,业内存在着多种意见,甚至不乏观点激烈冲突的意见交锋。交锋猪周期:猪价见顶了?当前的猪周期正处于什么位置?是仍在缓慢爬升还是已经过了高点,开始拐头向下?猪肉养殖行业的人士应该最有发言权。在自己的养猪场转了一圈后,梅峰(化名)心事重重地锁上了养猪场的铁门。此前由于非洲猪瘟的影响,梅峰的养猪场损失惨重,在2019年,他被迫暂时关闭了已经营十几年的养猪场。但是,作为专业养猪户,梅峰并没有闲着,而是一直关注生猪市场的行情,与生猪养殖圈内的人交流、学习如何预防非洲猪瘟,是他每天必做的事情。随着今年国内新冠疫情逐步得到控制,梅峰尝试恢复生猪养殖的念头越发强烈。他告诉《每日经济新闻》记者,最近几个月一直很急切想重新开始生猪养殖,一方面是猪肉价格居高不下,养猪有很高的利润空间;一方面经过一段时间探索,一些同行在控制非洲猪瘟上取得了一些经验,具有一定的借鉴意义。然而到了最近,眼看着即将迎来年末的猪肉需求高峰期,梅峰反而踌躇不前,甚至开始有点打退堂鼓了。原因不外乎两点:一是养猪场做防疫改造的话需要投入一笔不小的资金;二来,也是更为重要的一点,是他对未来猪肉价格产生了一些担忧。梅峰的担忧源自行业人士的一句话。今年8月下旬,湖南一家从事生猪产业链经营的上市公司唐人神(SZ,002567)董事长陶一山在接受媒体采访时表示:“中国各大猪企已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头,未来生猪行业会出现产能过剩。此前有圈内养猪大户预测,到2022年国内肉价将跌到10元/斤(注:以下若无特别说明,肉价单位均为元/斤)。我更悲观,届时肉价跌到4元至5元都是完全可能的。”该言论一出,让市场本已存在的对猪肉行情看空情绪有所加剧,“本轮猪周期即将走向尾声”的声音此起彼伏。在这一情绪主导下,结合前期大盘走弱,多家此前股价一直高歌猛进的猪肉龙头企业也开始出现纷纷下跌。据农业农村部监测,今年8月,全国生猪存栏环比增长4.7%,连续7个月增长,同比增长31.3%。8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%,连续11个月增长,同比增长37.0%。对此,国家生猪市场首席分析师夏晨丰向《每日经济新闻》记者介绍,这一轮生猪周期确实已经过了价格高点。从今年产能的数据看,能繁母猪存栏、生猪存栏都已经同比转正,而环比增长更是从去年四季度就已开始。猪周期当前已经处在顶部区域,后面整体趋势应该是向下的。夏晨丰进一步解释说,能繁母猪是基础生产力,当能繁母猪的存栏数量触底反弹并稳定增长之后,就可以预见到未来生猪存栏、猪肉供应肯定会不断增加。一般能繁母猪存栏增加后9~10个月,市场上的生猪存栏就会出现明显的增长。和能繁母猪存栏相比,生猪存栏离猪肉供给端更为接近,生猪存栏量的增长说明猪肉的供应将走出底部。当这批生猪未来能够投放到市场的时候,价格肯定会有所下降。“从长期看,这个指标一定可以证明猪周期已经进入下行的状态。”夏晨丰说。一位不愿署名的猪肉市场证券分析师对《每日经济新闻》记者表示:“猪价现在处于高位,未来会逐步下跌。虽然现在短期猪价还可以,但实际上猪价拐点已经比较明显了,业内一些机构已经减仓了。”但行业内也有一些担忧,中国生猪预警网分析师冯永辉向《每日经济新闻》记者表示,现在业内的分析主要是基于以往猪周期开始或结束的指标和信号来进行判断,虽然当前已经开始出现这类信号,但还需要留意非洲猪瘟的因素,如果出现非洲猪瘟疫情的干扰,这类信号不一定能一直延续,不排除会出现反复的情况。冯永辉认为,当前还不能完全确定猪周期就已经拐头向下,虽然从已有的数据看是出现了这方面的信号,但未来很长一段时间猪肉价格会不会一直确定地跌下去,这仍是不确定的。交锋资本布局:20亿头是认真的?大量资本涌进猪肉养殖行业,无疑将使生猪产能再上新的台阶。但新增养殖的规模有没有可能达到20亿头,市场有没有足够大的胃口来加以消化,这无疑是市场最关注的焦点。要知道,在非洲猪瘟疫情爆发前,我国每年最大的生猪出栏规模也就在7亿多头左右。今年9月13日,牧原股份(SZ,002714)披露公开发行可转债预案,拟募资总额不超过100亿元,投资于生猪养殖项目、生猪屠宰项目,偿还银行贷款及补充流动资金。其中,生猪养殖项目总投资将达88.69亿元,拟投入募集资金额达51亿元,将投资23个生猪养殖项目,养殖规模接近680万头;生猪屠宰项目总投资22.87亿元,拟投入募集资金额达19亿元。9月17日晚,新希望(SZ,000876)发布公告,公司拟继续加大生猪养殖业务的投资力度,拟建设天津滨海新区年出栏40万头生猪养殖项目、四川凉山州年出栏60万头生猪养殖项目、河北石家庄年出栏50万头生猪养殖项目。上述项目投资额共计18.26亿元。另外,公司拟以1.22亿元收购天津市精武种猪有限公司等5家公司100%股权。值得注意的是,近期正大集团、正邦科技、大北农集团、傲农生物等也纷纷发布公告,提出将建猪场、收购企业,继续加码生猪养殖业务。广东省韶关市浈江区养猪协会理事兼秘书长助理潘国成对《每日经济新闻》记者说,根据正大集团、牧原股份、新希望等规模化养殖企业在生猪养殖方面的扩产规划来测算,目前国内在建或将建的养猪项目规模有望达到20亿头,但这是根据各大公司规划的最大值来进行测算的,而规划中的产能并不一定都会被转化为实际产量。还需注意的是,即便上述20亿头的养殖计划都能兑现,也会因为各公司在时间上布局的不同步而拉开梯次,不太可能出现一年间出栏20亿头的情况。潘国成分析,我国历史上生猪年出栏量最高也就是7亿多头,如果出栏量达到10亿头时,猪价就基本不会超过每斤5块钱,生猪养殖就会面临亏损,养猪企业就不可能继续扩大产量,也就意味着猪价过低会反过来抑制存栏量。“一些规模化养殖企业,尤其是上市公司,发布这些扩产规划可能会有抬高股价的考虑,但最终产量能达到规划的四成到五成恐怕就已经是极限了。”潘国成认为,当猪肉市场供大于求时,猪价会快速下跌,只要一逼近成本线,生猪养殖企业肯定都会减产,继续扩产带来的风险,即便是大企业也承担不起。国家统计局的数据显示,2013年~2018年,全国的生猪出栏数量分别为72768万头、74952万头、72416万头、70074万头、70202万头、69382万头;生猪存栏量为47893万头、47160万头、45803万头、44209万头、44159万头、42817万头。从上述数据不难看出,无论是生猪出栏数量还是生猪存栏数量,历年数据都较为平稳,但无论是哪一年的数据,都难以达到20亿头的规模。冯永辉认为,生猪养殖规模即使能达到20亿,也不会是一年内的数据,而且不排除有夸大的成分。当前国内生猪养殖的产能正在恢复,但绝不可能出现一年间到20亿头猪的现象,否则猪价可能就变成了每斤几块钱了。从历史周期来看,行业一旦传递出缩减产能的信号后,就会快速遏制养猪规模的扩张。冯永辉称,非洲猪瘟疫情后市场出现了一个转型期的巨大红利,让很多上市公司看到了机会,由此开始疯狂地扩张产能。现在看来,在大规模扩充产能的情况下,企业未来的风险会大大增加,极有可能会加速猪周期低谷的到来,并把整个行业推向亏损。交锋成本优势:谁会成为第一波倒下的猪企退潮后才知道谁在裸泳!如果生猪养殖企业真的持续扩大产能,在未来市场价格可预见的下跌来临之际,那些难以控制成本的企业可能将付出承受不起的代价。有证券分析师认为,在非洲猪瘟疫情得到有效控制的情况下,由于现在猪价处于高位,谁养猪都能赚钱。而在猪价跌下去后,就是成本低的赚钱,成本高的亏钱,但也有可能跌到全行业都亏。“猪企最好的日子应该就在今年,未来日子多半会越来越难过。”上述分析师认为。在猪周期中,一旦猪价走过高峰不断下行,行业内必然会进入拼技术、拼成本的阶段。在生猪养殖成本方面,规模化企业的采购略有优势,但其各方面的行政成本又会偏高。有业内人士给记者列出了数据对比:目前的生猪养殖成本,家庭养殖户成本能达到约7~8元/斤;外来资本新进入生猪养殖行业,考虑到使用新的、高配置的设备,企业成本一般约7.5元/斤;现有的规模化养殖企业中,一部分是依托原有猪场进行养殖,其成本在7元左右/斤,但如果是养猪企业租借猪栏去养猪,成本会比较高,超过8块钱/斤。夏晨丰介绍,与以往的猪周期相比,目前养猪的成本有所提升,包括饲料成本、非洲猪瘟防疫带来的生物安全成本增加等。今年以来,从调研的情况看,相对于非洲猪瘟疫情之前,生猪出栏的成本平均要多100~300元/头,养殖水平不同增加成本的差异也比较大。粗略计算,2020年9月以来, 全国猪价虽略有回落,但仍维持在34元/公斤以上的高位,按照完全成本17元/公斤,出栏均重120公斤测算,头均盈利能达到 2000多元。 在较高利润之下,一头猪200元左右的成本差异并不会给不同养殖企业带来太大影响,不过一旦猪周期走向尾声,猪价持续下跌,生猪养殖行业必然会出现动荡。记者在采访过程中,所有采访对象都在强调养猪行业具有很高的技术门槛,行业壁垒最终的表现就是对非洲猪瘟的控制和养殖成本。近年来,除了原本生猪养殖行业的企业在快速扩大产能外,还有部分房地产企业、互联网企业等各路资本涌入,生猪养殖行业的门槛似乎并未真正体现出来。潘国成称,之所以现在又很多资本进入生猪养殖行业,主要还是利润很高,即便因疫情损失一定数量的生猪,最终仍有利可图。但在未来3~5年来,行业内会出现一批企业撑不下去的情况。潘国成说:“现在很多不懂行的进来养猪,一旦猪价跌破8块/斤的时候,他们都会撑不住的。其实外行进来,他们养猪的成本还是挺高的,风险也很高,如果没有掌握系统性的技术,他们的成本控制甚至比不过家庭农场。”记者在采访中了解到,业内普遍对外来资本进入养猪行业有一定担忧,认为在猪周期逐步走向尾声的过程中,最先扛不住的会是这些企业。开源证券分析认为,展望未来,猪价下行周期,投资相关个股应当聚焦具备极致成本优势及管理能力、高速扩张产能预期的优质猪企,当前头部猪企凭借完善的生物安全体系及管理,具有出栏量扩张的确定性及明确的成本下降路径,有望实现长期成长。交锋结构变化:规模企业进,小散户退?这一轮猪周期以来,生猪养殖的市场格局发生着肉眼可见的变化,即规模化养殖企业在市场上的占比不断攀升,而非洲猪瘟疫情的因素,让这种变化的节奏进一步加快。去年12月,农业农村部畜牧兽医局二级巡视员王俊勋在新闻发布会上介绍,我国有2600万个养猪场户,其中99%是年出栏500头以下的中小场户,这是我国养猪业的客观现状。从猪肉产量上看,生猪规模养殖比重接近50%。近十余年来,我国生猪养殖规模化比例逐步上升。受前期非洲猪瘟的影响,生猪养殖的规模化比例进一步提高。根据招商银行研究院的数据显示,我国生猪养殖规模化(500头以上出栏)占比,2007年为26%,随后逐年递增至2017年的46%。2016年4月,农业部在《全国生猪生产发展规划 (2016~2020 年)》明确提出“规模比重稳步提高,规模场户成为生猪养殖主体”的发展目标,以及“发展标准化规模养殖”的主要任务,且提出到2020年,我国出栏500头以上规模养殖比重要达到52%。根据2019年9月出台的《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》,生猪养殖规模化率到2022年应达到58%左右,到2025年达到65%以上。夏晨丰认为,由于前期非洲猪瘟疫情的影响,现在对规模化企业来说正是发展的好时机。因为猪肉市场供给缺口较大,目前政策也在积极引导规模化发展,而中小散户又不太敢进来。此外,当前环保要求趋严、仔猪价格处于高位等因素,进一步增加了小散户养殖生猪的成本和风险,所以是规模化企业扩展市场的较好时机。这一情况在一些地方也得到了印证。在中部地区某城市从事猪肉销售的于鑫(化名)向《每日经济新闻》记者介绍,2019年之前,自己采购猪肉的渠道还比较广,有很多生猪养殖的小散户都是猪肉供应商,但2019年下半年以来,已经很少有小散户能稳定提供猪肉,主要采购渠道变成了外省的生猪养殖大企业。对此,潘国成介绍,自己也跟生猪养殖散户长期交流,散户对待是否复养可能不会有太过长远的考虑,因为他们是“小船”,所谓“船小好调头”。从今年整体来看,散户复养的规模仍然不大。以广东韶关为例,今年以来散户复产比例大概只有两到三成,不过还是在稳步前进。招商银行研究院分析认为,我国生猪养殖仍处于规模化进程中,年出栏500头以上的规模化养殖占比到2017年虽已升至46%,但参考美国成熟市场规模养殖 (1000 头以上)出栏占比可达到 90%以上,从中长期来看仍有很大的空间。交锋行业变局:规模化养殖占主导后能否摆脱猪周期2000年以来,全国生猪养殖业经历了多轮猪周期,其中2002年至2006年、2006年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年各为一个完整周期,但大周期中也存在若干个小周期。2019年受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响,生猪产能下降,市场供应偏紧,猪价呈现前低后高的走势,也被业界认为是进入了一轮新的猪周期。猪周期是一种经济现象,其循环轨迹一般为:肉价高-母猪存栏量大增-生猪供应增加-肉价下跌-大量淘汰母猪-生猪供应减少-肉价上涨。而背后的根源是在市场消费总量较为平稳的情况下,由于猪肉供给量的起伏造成市场供需不平衡,最终导致猪肉价格的波动。随着规模化养殖逐步占据生猪养殖市场的主导地位,与广大散户相比,大企业对市场变化的敏感性更高,市场信息更透明,养殖规模也会更加稳定,一定程度上避免了很多散户因猪肉价格波动快速进入或离开而造成生猪出栏或存栏量较大起伏。随着规模化不断提升,未来猪周期会出现什么变化呢,会因此而消失吗?对此冯永辉认为,中国的猪周期不可能消失。市场上猪肉价格与生猪产能相互影响,会周而复始地变化。中国的生猪养殖市场是一个完全竞争的市场,目前并没有垄断或者寡头的现象。虽然美国、欧洲等市场规模化养殖比例较高,但它们仍然有猪周期,只是波动得相对更为平稳,没有国内市场这么剧烈。冯永辉解释说,中国的生猪市场目前还处在快速转型期,所以市场在发挥配置资源功能的时候,传递出的信号对生产者的刺激也比较剧烈,并带来较大的产能变化。而在生猪养殖规模化进一步发展之后,依然会存在猪周期,只不过是周期的波动幅度会减小,周期的时间也会被拉长,可能会从现在的三四年一个周期变成七八年一个周期。夏晨丰也持有类似的观点,并认为从近两轮猪周期中已经呈现出一种倾向,即猪周期的长度变长。这主要是因为以往中小散养户可以快速调整自己的生产,由此导致周期快速开始和结束。而当规模化养殖提升以后,特别是规模化养殖占比超过一半后,由于自身投资比较大,自我调节的能力更强,即使在周期下行过程中出现了亏损,规模化养殖可以坚持的时间也会更长,这样周期的时间与之前相比就会更长一些。“即使规模化程度不断提高,但企业之间依然会有竞争,而且所有企业一定会追求利益最大化,就一定会有行为去影响生产过程,市场的供应就不会保持平稳,而是必然会出现波动性。”夏晨丰表示,基于此,即便规模化养殖比例提升,猪周期还会存在,不会消失。记者手记|大资本注入必将搅动“猪周期”这肯定是一个好消息——就在中秋国庆双节来临前的半个月,生猪价格从每公斤超过36元下探至34元左右。但随着天气转冷,叠加元旦、春节等传统节日即将来临等因素,猪肉消费又将进入旺季,不少人担忧猪肉价格是否还会再次反转上扬。猪价是涨还是跌?本质上反映的还是市场供求关系的变化,判断的依据是此轮“猪周期”是否走向尾声,考量的重要指标是能繁母猪存栏量和生猪存栏量。在非洲猪瘟的影响下,小散养殖户被迫退出市场,规模化养殖强势推进,已占据生猪养殖过半壁江山,全国生猪存栏量、能繁母猪存栏量分别环比连续7个月、11个月增长,市场猪肉供应增加的信号也越发明确。有业内人士提出,中国各大猪企已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头。无论上述规模能否全部投产,市场还是基本达成了这样共识:未来两年内猪价将逐步下跌,规模化养殖将逐步在行业内占据主导地位。当大资本推动规模化养殖快速占领市场后,更有规划的生猪养殖是否会让“猪周期”趋于消失,这一话题又引发了新一轮交锋。不过可以肯定的是,原有的“猪周期”在资本搅动下,变化已成为必然,至于怎么变,我们可以拭目以待!(文章来源:每日经济新闻)摘要 【广州万隆:老板不怕 这里或是新机会起点】早盘,老板指数回踩5日线后,在权重的拉抬下,一度冲高,而后再度陷入震荡。板块方面,保险、银行、煤炭、家电、汽车、深注册制等领涨,仓储物流、多晶硅、旅游、农业、猪肉、生物疫苗、军工等跌幅居前,板块跌多涨少,风电分化,热门板块表现低于预期。 一、盘面综述 早盘,指数回踩5日线后,在权重的拉抬下,一度冲高,而后再度陷入震荡。板块方面,保险、银行、煤炭、家电、汽车、深注册制等领涨,仓储物流、多晶硅、旅游、农业、猪肉、生物疫苗、军工等跌幅居前,板块跌多涨少,风电分化,热门板块表现低于预期。 个股方面,恒星科技昨日冲击7板未果,今日一字板跌停,闷杀大游资,对市场情绪形成较强负面影今天股票响,近期的高标股如长华股份一度跌停,批量人气股出现了大跌;新股金龙鱼高开低走,吸金效应较强,1小时换手率高达40%以上。 总体来看,早盘亏钱效应爆表,市场情绪进一步下降,热门股全线补跌,资金继续尝试在新能源方向上做多,资金回流新能源汽车,细分上,五菱宏光mini EV概念表现较强。 二、主线分析 【银行/保险】 金融业可能有重磅消息推出。涉及银行业的,主要是国内将缓解银行降低利润的需求。此前6月份,国常会曾要求今年金融系统要让利1.5万亿元,且随后有消息称要银行业控制利润增速。受此影响,下半年以来,银行整体表现较差。如果该消息被证实,对行业无疑将产生积极影响。 而从个股表现来看,平安银行一度领涨,这可是节前银行股的杀跌主力,如此来看,消息属实,确实也将有利于缓解零售型银行的短期压力,对平安与招行等都是实质性利好。 【新能源汽车/五菱宏光mini EV】 据媒体报道,五菱宏光近日推出新款A00级新能源车宏光MINI EV,续航120-170km,最高车速100km/h,售价仅为2.88万-3.88万元,7月销量达到7348辆,8月销量达到1.5万辆,9月销量达20150辆,上市即成爆款,是全球销量最快破万的小型新能源车。目前宏光MINI EV单月销量突破两万辆,随着产能爬坡有望进一步提升销量。 受此消息影响,近期该细分板块表现抢眼,方正电机日内一字板涨停,携手松原股份2连板,川环科技一度2板,并向新能源汽车方向扩散,比如力星股份开板一字板,京威股份、亿利达等多股涨停。 从轮动角度来看,依旧是新能源方向内的轮动,光伏走弱,风能分化,今日资金借消息重新回流到新能源汽车,而这也是我们近期提示的,有望接力光伏成为新风口的方向。 【冷冬/煤炭/纺织/c2m/天然气】 这些方向,共性是冷冬的预期,不过,细分来看,更有消息刺激,比如纺织,与印度订单转向中国有关,而煤炭进入冬季,需求大增,同时叠加涨价,另外还有暂停向澳大利亚进口的消息刺激,总体来看,还是轮动补涨属性。 三、策略预案 指数依旧是震荡格局,全天量能较昨日再度萎缩,仍在8000亿级别,只是人气明显再度下降,题材持续性较弱,普涨2天后,目前进入到第三天的分化,结构性行情的看点依旧是新能源方向(新能源汽车、光伏、风能等)的轮动与三季报业绩超预期个股的局部机会。市场分化,也是市场自我选股的阶段,对于手中持有非主流的品种的投资者,如果指数进一步回踩60日线方向,或是调仓换股的机会。(文章来源:广州万隆)

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原标题:电器抛售农牧饲渔股 买入家电股!电器北向资金国庆后首迎净流出(附股) 摘要 【抛售农牧饲渔股 买入家电股!北向资金国庆后首迎净流出(附股)】10月14日,北向资金净卖出15.55亿元,其中沪股通净买入2.06亿元,深股通净卖出17.61亿元。从净买入金额来看,北向资金增持了25个行业,其中家电行业居首,净买入金额达13.27亿元,其次是酿酒行业行业,净买入11.27亿元。(21世纪经济报道) 10月14日,北向资金净卖出15.55亿元,其中沪股通净买入2.06亿元,深股通净卖出17.61亿元。增持家电行业,减持农牧饲渔从净买入金额来看,北向资金增持了25个行业,其中家电行业居首,净买入金额达13.27亿元,其次是酿酒行业行业,净买入11.27亿元。北向资金减持了36个行业,其中农牧饲渔最多,净卖出金额达19.31亿元,其次是电子信息行业,净卖出7.26亿元。净买入格力电器17.33亿元,净卖出牧原股份9.31亿元个股方面,北向资金净买入格力电器(000651.SZ)、立讯精密(002475.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、中国平安(601318.SH)、洋河股份(002304.SZ),其中,格力电器被净买入17.33亿元,立讯精密被净买入8.83亿元,宁德时代被净买入5.32亿元,中国平安被净买入5.10亿元,洋河股份被净买入4.86亿元。北向资金净卖出牧原股份(002714.SZ)、沃森生物(300142.SZ)、长春高新(000661.SZ)、复星医药(600196.SH)、隆基股份(601012.SH),其中,牧原股份被净卖出9.31亿元,沃森生物被净卖出4.42亿元,长春高新被净卖出3.92亿元,复星医药被净卖出3.92亿元,隆基股份被净卖出3.08亿元。(文章来源:21世纪经济报道)摘要 操作策略上,老板中信证券表示,老板外围不确定性逐渐落地,国内确定性不断提高,基本面的复苏将驱动增量资金入场,推动A股10月突围,开启一轮中期慢涨。配置上,10月建议重点关注顺周期板块和科技龙头种。 周三,A股三大指数弱势整理。分析指出,大盘短线还有下探动力,关注3320点附近反击情况。 展望后市,山西证券表示,目前市场上机构普遍对第四季度A股表现持乐观态度,从宏观经济角度上来看,复苏主线不改,中长期维持A股震荡向上走势判断。指数方面继续看好科创50指数中期表现,建议投资者在控制风险的前提下逢低介入。 中原证券指出,预计沪指短线继续小幅震荡的可能较大,创业板市场短线小幅整理的可能较大。建议投资者短线谨慎关注新能源汽车,纺织服装,航天军工以及家电等板块的投资机会,中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。 星石投资首席研究官方磊认为,目前市场正开启新一轮上行走势。具体来看,国庆期间国内消费出现强势复苏,经济基本面修复的预期得到进一步验证;国内工业生产、固定资产投资均已恢复到往年同期以上的水平。相关基本面因素的持续向好及前期压制市场负面因素的好转,均有望助推A股开启新一轮升势。 中信建投判断,从市场表现来看,在流动性重新走向边际宽松的情况下,维持9月下旬对市场的积极看法不变:8月中旬以来的市场回调结束,市场将进入震荡之中阶段性回升的过程。这个过程在经济基本面和流动性两个方面都得到了支持,这个阶段的上行是具备持续性的。 操作策略上,中信证券表示,外围不确定性逐渐落地,国内确定性不断提高,基本面的复苏将驱动增量资金入场,推动A股10月突围,开启一轮中期慢涨。配置上,10月建议重点关注顺周期板块和科技龙头种。 国信证券策略团队认为,二季度以来国内经济持续复苏,当前行情的主要驱动因素已经开始改变,市场投资逻辑从“生拔估值”向“盈利复苏”切换。短期可以重点关注科技创新、能源安全和粮食安全方面的投资机会。 天风证券表示,国内政策和基本面偏暖,指数逐步振荡修复,继续维持市场反弹的判断。短期资金对市场的扰动逐步消退,市场稳定性提升,龙头化依然是中长期资金聚焦的方向。受十四五规划预期以及行业基本面推动,顺周期制造业方向表现优异。消费电子关注下周及双十一的销售情况,其他个股机会围绕三季报展开。继续看好军工、光伏、新能源车、汽零、消费电子等。 中金公司认为,复苏深化仍是主线,围绕疫情、增长、外围环境等方面的不确定性有可能逐步明朗,除非美国的大选等方面出现僵持等意外,四季度市场走势可能偏向积极。当前建议关注三条主线:1)新能源、光伏及新能源汽车产业链;2)基于中国增长继续复苏态势,关注消费中偏落后、估值仍不高的汽车零部件、家电、轻工家居等;3)老经济中关注券商及保险龙头、部分原材料,中期逢低吸纳代表消费及产业升级趋势的优质龙头。(文章来源:东方财富研究中心)摘要 【龙虎榜:电器1.4亿资金抢筹科华生物 机构净买这14股】10月14日,电器指数全天弱势震荡,截至收盘,沪指跌0.56%,报收3340点;深成指跌0.78%,报收13691点;创业板指跌0今天股票.74%,报收2764点。盘面上,注册制次新、纺织制造、风电等板块涨幅居前,深圳、旅游、免税等板块跌幅居前。 10月14日,指数全天弱势震荡,截至收盘,沪指跌0.56%,报收3340点;深成指跌0.78%,报收13691点;创业板指跌0.74%,报收2764点。盘面上,注册制次新、纺织制造、风电等板块涨幅居前,深圳、旅游、免税等板块跌幅居前。龙虎榜净流入TOP2010月14日,上榜龙虎榜个股中,资金净流入最多的是科华生物,为1.39亿元。数据显示,该股日内涨停收盘,全天换手率6.24%。具体看,华鑫上海分公司净买入2760.96万元。数据来源:东方财富Choice数据机构买卖情况机构参与龙虎榜中个股共涉及29只,其中14只被机构净买入,金风科技被买入最多,为1.44亿元。另外15股被机构净卖出,宝信软件被卖出最多,为1.51亿元。(文章来源:东方财富研究中心)

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原标题:老板拥抱结构性多头行情 摘要 【拥抱结构性多头行情】昨日两市股指跳空低开,老板早盘缓慢小幅盘落至中午收盘;午后股指继续以整理为主;盘面热点:风能、化纤、纺织服饰、电气设备、建筑节能、分散材料、氟概念、通用器械、医疗保健等板块表现良好;总体来说:昨日市场呈现小幅下跌的行情。 昨日两市股指跳空低开,早盘缓慢小幅盘落至中午收盘;午后股指继续以整理为主;盘面热点:风能、化纤、纺织服饰、电气设备、建筑节能、分散材料、氟概念、通用器械、医疗保健等板块表现良好;总体来说:昨日市场呈现小幅下跌的行情。在节日期间外围市场大涨的带动下,A股10月开盘前两天也出现了较为明显的上涨行情,个股活跃度非常高,这对于大众来说是非常兴奋的事。但我们也同时在10月9日开盘第一天盘后《给今天的开门红泼一盆冷水》的博文中表示:“市场在外围大涨的刺激下出现预期中的开门红,但这种开门红外力太多,并非市场内在的驱动力,所以连续暴涨的概率不高,继续震荡走结构性行情是主基调。”如果你长期阅读我们的观点,应该知道我们关于泼冷水观点的意思,持续看多结构性行情、坚持看多创业板笔者向来都非常笃定,而泼冷水的意思实际上是对大盘指数能否连续逼空拉升是抱以冷静和理性的态度,其实是在间接提醒投资者,不要大盘指数一涨就激动,指数一跌就垂头丧气。来看昨日盘面,市场已连续两天出现震荡,并没有延续10月开盘前两日的指数大盘行情,昨天盘中沪指更是出现明显下跌,不过这种下跌是非常良性的状态。另外,不管市场怎么波动,热点板块的结构性轮动行情依然是如火如荼,部分热门板块品种午后再次急速拉升。这也就是我们一直建议投资者淡化指数研究,拥抱结构性多头行情的原因。(文章来源:财富动力网)摘要 【指数全天弱势震荡 双一科技、电器稳健医疗等73股创历史新高】10月14日,电器沪指收报3340.78点,跌0.56%。东方财富Choice数据显示,今日有73只个股盘中股价创历史新高。其中,个股包括双一科技、稳健医疗等。 10月14日,沪指收报3340.78点,跌0.56%。东方财富Choice数据显示,今日有73只个股盘中股价创历史新高。其中,个股包括双一科技、稳健医疗等。 东方财富Choice数据显示,今日盘中有1只个股股价创历史新低,为暴风退。 (文章来源:东方财富研究中心)

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原标题:老板9月25家企业销售挖掘机同比增长64.8% 头部企业优势进一步强化(附股) 摘要 【9月25家企业销售挖掘机同比增长64.8% 头部企业优势进一步强化(附股)】据中国工程机械工业协会统计,老板2020年9月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机26034台,同比增长64.8%;其中国内22598台,同比增长71.4%;出口3436台,同比增长31.3%。2020年1-9月,共销售挖掘机236508台,同比增长32%;其中国内212820台,同比增长33.2%;出口23688台,同比增长22.2%。 据中国工程机械工业协会统计,2020年9月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机26034台,同比增长64.8%;其中国内22598台,同比增长71.4%;出口3436台,同比增长31.3%。2020年1-9月,共销售挖掘机236508台,同比增长32%;其中国内212820台,同比增长33.2%;出口23688台,同比增长22.2%。东北证券认为,挖机还有结构性增长点。a)对装载机的替代:成熟市场挖机销量要远高于装载机,欧洲日本比例分别是3.37/4.39,之前国内的比例一直很低,直到2019年才达到2:1,但挖机装载机保有量的比例差距还很大,趋势延续是大概率事件;b)微挖渗透率提升:成熟市场微挖占比高,普遍在60%左右水平,国内目前仅30%,随着老龄化及城镇建设精细化,机械替代人工是趋势,欧美的今天将是我们的明天。该机构认为,进一步通过模型测算,国内挖机需求向下有底,综合叠加考虑对装载机的替代、微挖渗透率提升以及出口等结构性因素,挖机总体需求有望维持在25-35万台中枢平台。尽管整体看总需求增速在放缓,但头部企业优势进一步强化,强者恒强。制造业规模是核心,头部企业的体量优势,能在供应链、运营、经销商等层面形成深厚的护城河,并实现更高盈利水平,同时通过盈利能力壁垒对中小企业进行降维打击,最大程度享受产业重构红利,实现强者恒强。重点关注:三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械。(文章来源:证券时报网)

原标题:电器北上资金节后 净流入232亿元 节后北上资金反手回流A股市场。数据显示,电器尽管北上资金14日小幅净流出15.55亿元,但节后至今依然累计净流入232.22亿元,一改上个月大举流出的态势。根据数据统计,截至13日,北上资金净买入61只个股逾千万股。其中净买入股数前五名分别为太平洋、利欧股份、协鑫集成、领益智造、工商银行,买入股数分别为8520.7万股、5764.3万股、4900万股、4556.5万股、3893.5万股。如果从持股比例变动来看,北上资金节后净买入比例前五名分别为太平洋、凯利泰、神州数码、金发科技和万马股份,净买入比例分别为1.25%、1.17%、1.08%、1.01%和0.99%。记者注意到,北上资金对部分龙头股的走势影响依然较大。如上周五的“北上资金十大活跃成交个股”数据显示,当日比亚迪获北上资金净买入11.22亿元,该股上涨3.54%;隆基股份和立讯精密分别获得北上净买入10.09亿元和9.77亿元,当日两只个股分别上涨逾9%和逾7%;中国中免遭北上资金净卖出12.42亿元,该股当日一度触及跌停。根据数据显示,截至13日,北上资金持有48只个股流通比例超过10%。资料显示,前6大重仓行业依次为食品饮料、医药生物、家用电器、电子、非银金融和银行。 (文章来源:深圳商报)摘要 【领地控股脚踩“三道红线” “再战”港交所能成功吗?】今年4月,老板四川房企领地控股首次向港股IPO宣告失效后,老板10月12日,领地控股再次向港交所提交招股书。从更新后的招股书来看,领地控股在全国范围内的业务布局有所增加,土地储备也实现了300多万方的增长,不过负债率仍然较高。(格隆汇) 今年4月,四川房企领地控股首次向港股IPO宣告失效后,10月12日,领地控股再次向港交所提交招股书。从更新后的招股书来看,领地控股在全国范围内的业务布局有所增加,土地储备也实现了300多万方的增长,不过负债率仍然较高。深耕成渝经济带二十载,辐射全国落子布局资料显示,领地控股最早成立于1999年4月,2006年总部从四川乐山迁至成都,同年开启全国化拓展业务。从招股书来看,截至2020年7月31日,领地控股共有房地产项目104个,集中在四川省内的共有68个,其他分布在全国20多个城市。并且,经过20多年的发展,领地控股已经形成了着眼于成渝经济带及四川省,辐射华中、京津冀、大湾区的全国化布局。按综合实力计,领地控股从2017年连续四年被选为“中国房地产百强企业”,2020年在全国排名72位,在四川省房地产开发商中排名第三,已经成为一家于四川房地产开发商中具有领先市场地位的全国性房地产开发商。招股书显示,2017、2018及2019年,领地的应占合约销售金额分别为65.58亿元、113.11亿元及152.86亿元,与其理想蓝图中的千亿目标还有相当遥远的一段距离。2020年首5个月,领地实现应占合约销售金额为62.35亿元,按年同比仅微增1.5%。土地储备方面,截至2020年7月31日,领地控股应占的总土地储备为1615.22万平方米,包括应占的未售可销售建筑面积以及已售但未交付建筑面积57.08万平方米,应占的开发中物业总规划建筑面积856.25万平方米,应占的持作未来开发物业估计总建筑面积701.88万平方米。无论是合约销售还是土储,都可以看出公司规模较小。脚踩“三道红线”,赴港IPO补血与多数房企一样,领地控股对规模的诉求也较为强烈。曾在2019年提出2020-2021年实现千亿销售目标,扩张背后,领地控股净资产负债比率不断攀升,已超过“三道红线”标准。2017年至2020年5月末,净资产负债比率分别为60%、110%、140%、150%。2019年全国百强房企资产负债率均值为78.7%,领地集团负债率也已远高于同行。2017-2019年,领地控股营收分别为53.38亿元、45.13亿元和75.68亿元。此外,今年前5个月,领地控股完成收益额30.28亿元,相比2019年同期的10.78亿元,增长近2倍。但另一方面,公司于2017年、2018年、2019年与2020年前5个月,净利率分别为12.2%、11.5%、8.9%及5.5%,总资产回报率则分别为4.0%、1.8%、1.6%及0.8%。收益增长背景下,净利率与资产回报率却在持续下滑。与此同时,2017年-2019年三个年度,领地集团未偿还银行及其他借款的加权平均实际利率分别为6.4%、8.8%及9.9%,融资成本已然逐年增加。领地控股赴港IPO是对接资本市场、打开融资渠道,解决财务问题的重要途径,领地在此前上市申请材料失效几日后,迅速二度递表,也正反映出该集团对上市融资的迫切之心。2017-2019年领地控股财务情况结语近几年,领地控股净负债率连年攀升,融资成本高居高不下,为摆脱财务困境并支撑规模扩张,领地控股再次向港交所提交招股书,加快上市步伐。值得一提的是,进入2020年以来,包括鹏润控股、金辉控股等在内的内地房企均曾谋求在港上市,但均出现过首份招股书失效的情况。领地控股此次能否成功IPO,还有待时间检验,我们也将持续关注。(文章来源:格隆汇)

摘要 【天鼎证券:电器市场9月成交密集区遇阻 建议控制仓位静观其变】早上好,电器昨日上证指数低开低走,盘中弱势下行,近期强势的创业板在经过反复震荡后午后也下跌近 1%。两市整体表现较为疲弱,北向资金呈净流出态势。盘面上看,两市板块多数走低,旅游、酒店餐饮、地产、软件、券商,航空、农业、保险、半导体等热点板块均走弱。 昨日盘面综述早上好,昨日上证指数低开低走,盘中弱势下行,近期强势的创业板在经过反复震荡后午后也下跌近 1%。两市整体表现较为疲弱,北向资金呈净流出态势。盘面上看,两市板块多数走低,旅游、酒店餐饮、地产、软件、券商,航空、农业、保险、半导体等热点板块均走弱。受利好消息刺激,纺织,风能板块大涨。截至收盘,沪指跌 0.56%报 3340.78 点,深成指跌 0.78%,创业板指跌 0.74%。两市合计成交 8277 亿元,北向资金净流出 15.55 亿元。天鼎观点:昨日已经提到,根据前期经验只要以天山生物和豫金刚石为首的创业板亏损妖股大涨,那么盘面出现调整的概率就会非常高,昨日市场主要还是围绕新余国科,安达维尔等创业板军工股进行炒作,导致市场信心不足,缺乏买入意愿,涨跌幅在 2%以内的股票就达到了 3000 只。技术面上,上证指数整体还处于大涨过后的整理格局,需要注意下方 3300-3320一线支撑。而创业板指数短期指标背离比较严重,需要经过一段时间的调整,如果继续强行拉涨,反而会加大以后下跌的力度。目前市场在 9 月成交密集区一带遇阻,这里预计需要一定时间来消化,操作中,建议暂时控制仓位,等待市场再次放量上行时再考虑跟进。大势研判量能:大盘5日均量线即将上穿10日均量线形态:大盘处于突破旗形通道上轨的第一次回档均线:大盘处于突破55日均线第一次回档指标:大盘60分钟和日线MACD指标双金叉波浪:大盘3浪3启动(文章来源:天鼎证券)随着四川天微电子股份有限公司(下称“天微电子”)、老板成都国光电气股份有限公司(下称“国光电气”)科创板上市申请获上交所受理,老板四川省今年以来申报科创板IPO并获受理的企业数量已增至9家,明显超过去年家数(4家)。记者注意到,四川企业争先恐后向科创板发起冲刺的背后,除企业自身欲通过上市谋求做大做强这一核心因素外,还得益于地方政府的大力引导和相关政策的精准助力。最新“赶考”科创板的两家川企,均是相关细分行业领域的佼佼者。其中,天微电子是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司产品广泛应用于兵器、航空、航天、船舶、电子等领域,多项军工产品已完成设计、定型并在重点型号装备中批量使用,同时也可应用于煤矿、能源、电力、粉尘工业、公共交通等民用领域。国光电气一直从事微波器件的研制生产,是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一,至今拥有超过60年的研制生产经验,多年来一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。目前,公司已经发展成为真空器件、真空技术产品研制和生产的国内大型企业,公司亦是国内唯一一家能够独立研发、生产行波管等特种电真空器件的民营企业。随着上述两位“新考生”的加入,四川省目前已经身处或立志加入“科创板大家庭”的公司已达12家。其中,成都先导、苑东生物等已先后登陆科创板。值得一提的是,苑东生物还是首家科创板IPO“返场”的公司。去年4月,公司首次“报考”科创板,经过四轮问询后,因战略调整主动撤单。今年4月,苑东生物二次“赶考”,仅接受一轮问询便高效过会。在尚未上市阵营中,纵横股份、极米科技上市申请已获上市委会议通过;新朝阳等3家公司尚处于审核问询状态;欧林生物因财报更新而中止审核;天微电子和国光电气则刚获受理。四川省今年以来科创板申报并获受理的公司家数较去年显著增加,与四川省高度重视上市后备企业培育密不可分。去年8月,四川省出台科创板工作推进方案,明确将科创板后备企业纳入资源库统一管理。根据方案,四川省将建立整体协调、多级联动的工作推进机制,由省地方金融监管局、四川证监局等单位指定专人组成工作专班,负责科创板工作推进方案的具体落实;同时组建四川省科创板专家团队,负责指导企业和政策咨询;还将以月报形式,集中反映拟上科创板企业工作推进情况及问题,并积极予以解决。今年9月中旬,四川省地方金融监督管理局经过完备性核对,对207家上市后备企业予以备案登记,纳入全省上市后备企业资源库。四川省地方金融监督管理局要求各市(州)地方金融主管部门对入库企业建立培训培育档案,实行跟踪指导服务,纳入当地上市工作推进机制,定期研究、解决入库企业的具体困难和问题。同时商请省级有关部门(单位)根据各自工作职能,积极支持、培育行业内上市后备企业,共同推动四川省企业上市工作。(文章来源:上海证券报)

原标题:电器香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势 摘要 【香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势】近日,电器港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。(上海证券报) 近日,港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。港元强势已有半年。自4月中旬起,港元汇价连续触发强方兑换保证,香港金管局65次入市承接港元买盘,共计逾2500亿港元资金已流入港元体系。其中,9月单日曾经录得168.72亿港元的净流入,刷新了今年以来单次入市规模纪录。伴随港汇走强,香港银行体系总结余“仓廪”渐实,反映港元银行间流动性的银行体系总结余将于10月15日增至3045.67亿港元,创下逾4年以来高位。在资金流入香港银行体系的环境下,港元银行同业拆息(HIBOR)处于下行趋势。其中,三个月HIBOR已自年初高位2.4%持续下跌至当前0.55%的低位。新股上市及中概股回流港股,激发港元资金需求,成为近期港汇走强的主因。“近期新股和在美上市的中概股纷纷到港交所上市或二次上市,早前已有网易、京东、百威亚太、农夫山泉等。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正说,蚂蚁集团也有望在今年年底前在港交所上市。香港金管局总裁余伟文日前撰文表示,香港金融市场颇具吸引力,并援引香港股市交投数字称,单从7月6日至10日这一周来看,日均成交约2200亿港元,交投量比日本股市高40%,是澳大利亚的5.5倍、韩国的2.7倍。在联系汇率制度下,港元和美元的利率水平差异也是港元强势的重要驱动因素。受新冠肺炎疫情影响,美联储今年3月两次降息,将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%。而港元利率受本地资金市场的供需关系、资产负债结构以及风险事件溢价的共同影响,与美元的利差逐步走阔。“利差引导下,国际资本流入,持续追捧港元资产,促使港元走强。”杨傲正称,港元HIBOR与美元LIBOR利差此前一度接近1999年以来的最高水平。港元汇率未来仍有望继续走强。一方面,源自IPO的港元资金需求将持续作为推升港元强势的一大要素。德勤预计,今年全年将有140只新股在港交所上市,集资规模将达4000亿港元,有望冲刺全球IPO排行榜亚军。同时,内地和香港地区资本市场互联互通加快步伐,将为港元走强提供新动力。“跨境理财南向资金流入或在将来成为另一个资金流入的大通道,和港股通一起成为推升港元走强的中流砥柱。”一位中资银行香港资金运营中心交易员说。此前,互联互通机制之下的新成员——“跨境理财通”在粤港澳大湾区开展试点,实现理财产品的跨境相互认购。另一方面,美元指数表现趋弱,将带动港汇偏强。杨傲正认为,近期香港疫情防控状况明显好转,各行业缓慢重启利好本地经济恢复,但同一时间,美国疫情一直令市场担忧,导致美元指数上涨动力难以加强。(文章来源:上海证券报)原标题:老板霍华德·马克斯最新备忘录:老板当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强,潜在利润被严重低估、潜在市场比以往任何时候都大 摘要 【霍华德·马克斯:当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强】有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。(证券市场红周刊) 精彩摘要对经济复苏的期望必须是现实的。对我来说,就像我说过的,“V形”有一个过于积极的含义。我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险承受力和追求回报。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。当一个投资者愿意以任何价格购买别人都不愿意购买的东西时,就会做出伟大的投资。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力‘谨慎行事’。”10月13日晚,美国著名投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一期的备忘录,标题为《事情变得清晰》(Coming into Focus)。在文中,霍华德提到了低利率带来的影响,同时提供了他对科技股与价值股估值落差的探讨。以下是备忘录全文,(《红周刊》在有道翻译的基础上做了编译)。《事情变得清晰》距离我的上一份备忘录《思考时间》(Time for Thinking)已经过去了大约两个月,且经济或市场仍没有太大变化。Covid-19造成的死亡人数继续上升,经济展望基本保持不变,疫苗接种仍需一段时间,标准普尔500指数回到了8月初的水平。所以我将重复我说过的话:这主要是思考的时间。幸运的是,我对这些问题思考得越多,我就会越关注这些问题。因此,我将通过这个备忘录来更详细地讨论几个主题。先决条件在《思考时间》,我谈到了我认为今年的发展不是周期性的这一事实。你可能会问,“为什么不是呢?”经济和市场下跌了,但是它们正在复苏。这不是一个周期吗?我真正的意思是,这与正常周期非常不同,我想出了一个更好的解释方法,借用了我在2018年出版的《掌握市场周期》(Mastering the Market cycle)一书中的一些内容。我所见过的大部分上升周期的发生,是因为当时经济运行良好,导致心理和决策变得越来越乐观,最终大家都喜出望外。公司选择扩张,股价上涨,金融创新成为可能,甚至鼓励金融创新。最终,生产力过剩,股价超过了潜在价值,大家也都接受了有风险的投资创新。当这些趋势超过基本面,变得不可持续时,结果就是经济下滑。经济衰退往往会引发市场修正,有时,经济衰退的影响会因负面的外源性事件而得到强化,因为这些事件使之前的蓝天变得更加灰暗。一个很好的例子就是布鲁斯·卡什和我在1990-1991年经历的第一次非投资级债务危机。当时出现了经济衰退,而为了帮助科威特击退伊拉克的入侵而发动战争的冲击又加剧了衰退。新发展起来的高收益债券市场经历了第一波大规模违约潮,这是经济衰退和信贷紧缩的结果,迈克尔·米尔肯(Michael Milken)被起诉和德雷塞尔·伯纳姆(Drexel Burnham)破产加剧了违约潮,使得原本可以帮助企业生存下来的债券交易所无法进行补救。股市下跌,但高收益债券大幅下跌。值得注意的是,上世纪80年代许多著名的杠杆收购——它们的融资来源大约是债务的95%——都破产了。投资者心理崩溃,债券持有人纷纷退出。一个崩溃的经济需要一剂好的刺激来将其从昏迷中拉出来,而且这也的确发生了。通常这就够了。最终经济会复苏;消费者继续购买;投资者重新获得了平衡——一些人甚至感觉到了可以逢低吸纳的机会;经济的好转将把经济带回到良好的健康状态……这个循环过程还在继续。因此,在大多数情况下,经济衰退主要源于经济疲软,而经济工具可以修复它们。但这次的情况有所不同。它是由外生的,非经济的发展,流行病造成的。经济衰退——而不是原因——是结果:为了尽量减少人与人之间的接触和阻止疾病传播,故意诱导企业关闭。因此,仅仅通过实施经济刺激,不可能完全治愈这种下行周期。相反,根本原因必须得到修复,这意味着疾病必须得到控制。一种有效的疫苗可以及时做到这一点,但同时还需要健康的行为。在这方面,欧洲大部分地区出现的感染案例攀升代表着疾控控制出现倒退。即使疾病得到控制,经济刺激也不太可能逆转所有的损害。创伤已经很深,其影响可能无法轻易摆脱。大公司将继续实行自动化和精简。大量的小型企业——如餐馆、酒吧和商店——将永远不会重新开业。因此,数以百万计的人将不会被重新雇用到他们原来的工作岗位上。因此,对经济复苏的期望必须要现实。对我来说,就像我说过的,“V形”复苏包含的意思过于乐观。需要进一步的援助拖累经济复苏的因素之一是来自华盛顿的帮助。尽管财政部能够在春季宣布激进的支出计划,但在秋季却没有新的一揽子计划。两党之间在刺激计划的规模和内容上产生了分歧。此外,我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。但这不是一个学术问题。迄今为止,数万亿美元的支出并不是刺激支出,而是支持。简而言之,分配给失业者、收入低于10万美元的家庭、公司和机构的资金,旨在弥补失去的收入,维持(而非刺激)经济。个人有了钱,所以他们可以买生活必需品。公司得到了资金来弥补损失的收入,所以他们可以继续雇佣员工。这些需求并没有枯竭,即使疾病已经形成,补充失业救济金已经到期。橡树资本的一位同事上周写信给我说,“我今天在和一家小型连锁影院的老板聊天。谁也不会交换位置。他们在加州的所有剧院都关闭了;州外的影院运营成本高,而且没有赞助人;而且几乎没有什么产品可以吸引观众。贷款者和房东都在敲门。”个人也有问题。据《Morning Brew》9月25日报道:由于经济仍处于低谷,人们筋疲力尽地支付他们的抵押贷款。据行业分析师基思·朱洛(Keith Jurow)说,当联邦住房金融局的止赎和迁出延期令在今年年底到期时,“数百万”人将有9个月没有还款。根据美国住房和城市发展部的数据,七月份有17%的联邦住宅管理局担保的抵押贷款拖欠。在纽约市,27.2%的抵押贷款出现拖欠。另一个迫切需要是在州和地方政府。他们的收入随着税收和费用的减少而萎缩。但他们的消费需求并未减弱——事实上,储蓄还在增长。警察、消防队员和急诊医生也同样重要,对保健和家庭服务的需求只增不减。然而,不同于联邦政府,城市和州不能进行无限量的赤字开支,因为他们不能印刷钞票或发行似乎无限量的债务。像公司和个人一样,他们需要大量的援助。9月24日,《华尔街日报》报道了美联储官员在国会的证词:美联储主席杰罗姆·鲍威尔星期三在为期三天的国会听证会的第二天说,“如果国会和美联储都提供支持”,经济复苏的步伐将会加快。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯对记者说,他对明年年底失业率将降至6%以下的预测是以大约1万亿美元的额外财政救助为前提的。他表示:“如果不能实现以上救助,那么我认为情况将会困难得多,我们取得那么大进展也变得不太可能。”“财政政策的力量是无与伦比的,”鲍威尔对众议院一个监督美国应对冠状病毒的小组的议员们说。同一天,Evercore ISI的Dennis DeBusschere写道:在货币政策方面,美联储并非没有子弹,而且仍有准财政计划,如主要街道贷款计划(MLSP)和市政流动性工具(MLF)。但正如我们在宏观政策伙伴组织的朋友所指出的那样,“鲍威尔在他的讲话中几乎对这些项目挥起了白旗,这令人不安。”美联储已经在利率和量化宽松问题上采取了“设定好,然后忘掉”的立场,而这些工具不像MSLP和MLF那样很好地适应当前的经济挑战。因此,要么很快出台财政刺激方案,让风险资产走高,要么通胀预期趋势下降,迫使美联储动用更多“子弹”。我们的预感是,美联储将被迫做出反应。每个人都指望的经济复苏不是一个不受事态发展影响的独立事件。相反,它在很大程度上取决于防治这一疾病的进展(如上所述),但也取决于在此期间财政支出的继续。遗憾的是,在后一种情况下采取行动的前景并不乐观。党派之争达到了我以前从未见过的程度,尤其是在最高法院提名之争的情况下。现在国会两院都掌握在交战的两党手中,如果他们能在选举前就任何问题达成一致,我会感到很惊喜。几个星期前,众议院两党问题解决者核心小组重新启动了谈判,提出了一项介于民主党提出的3万亿美元目标和共和党愿意提供的5亿美元之间的方案,并在具体的组成部分上做出妥协。(注:我是无标签组织的全国联合主席,该组织支持党团会议和两党合作的目标。让我们抱有希望,即使在竞选活动还在进行的时候,我们也能做些事情来提供适当的必要援助。)利率的力量2020年最大的金融新闻之一是始于3月底的强劲市场反弹,迅速导致股指收复失地,有时甚至创出新高。我越想,就越觉得低利率是我的功劳。如你所知,美联储在3月3日将联邦基金利率——影响许多其他利率的基础利率——降低了半个百分点,从1.5 -1.75%降至1.00-1.25%,并在3月15日进一步降低了一个百分点,降至0-0.25%。像今天这样的低利率会在很多方面产生影响。我在上一份备忘录中提到了其中的一些,但我将在这里对这个主题进行更全面的讨论。首先,低利率有刺激作用。这可能是人们在降息时首先想到的方面。简而言之,任何需要融资的事情都变得更有吸引力。买房变得更便宜,因为每月的抵押贷款支付更少了。汽车和船也是如此。现有的可调利率抵押贷款的月供下降,消费者的可支配收入增加。企业的利息支出也下降了,从而降低了新工厂或生产线的成本。快速增长的经济改善了人们的普遍情绪,提高了交易的可能性。由于担心错过低利率,人们现在就有理由采取行动,加速原本未来才可能发生的交易。其次,较低的利率会增加未来现金流的贴现现值。从最理论的意义上说,资产的当前价值就是它在未来产生的现金流的现值折现。我们贴现未来现金流,是因为未来收到的一美元在今天不值一美元:今天投资的钱在未来会带来更多回报。如果你要求7%的回报率,那么你现在需要支付0.51美元来换取10年后得到的1美元。(贴现现金流,或“DCF”,被广泛用于量化投资的潜在回报。使预计未来现金流量等于初始投资的折现率是如果预期现金流量实现,投资将产生的回报。因此,把上面那句话反过来说,如果你今天投入0.51美元,10年后就能收回1美元,隐含回报率是7%。)我们贴现未来现金流的比率取决于等待它们的风险。这包括实际损失的风险以及通货膨胀导致的购买力损失。如果有风险,我们应该要求高回报,因此使用高贴现率。然而,我们使用的利率也是随着现行利率和可用于其他投资的回报(机会成本)变化而变化的。当以上利率和投资回报低的时候,我么就会采用低贴现率。贴现率越低,得到的现值就越高。因此,低利率提高了所有投资的DCF价值。第三,低的无风险利率会拉低整个资本市场的回报率要求。30天期国库券的收益率通常被称为无风险利率。没有信用风险,因为债务人是政府(它可以印出偿还所需的所有货币),也没有因通货膨胀而失去购买力的风险,因为偿还期限只有几天了。既然无风险利率可以在完全安全的情况下获得,而且大多数人更喜欢安全而不是风险(其他条件都相同),投资者不应该在没有得到补偿的情况下承担风险。随着不确定性水平的增加,增加的“风险溢价”应纳入其潜在回报。因此,“资本市场线”的概念向上和向右倾斜,显示风险和回报之间的关系如下:在这个图表中,资本市场线显示了预期收益和预期风险之间的一致关系。当我在芝加哥大学商学院(University of Chicago business school)学习时,他们称这种情况为“均衡”:当感知风险增加时,每种资产类别似乎都提供了更高的先验回报,因此每种资产经风险调整后的预期回报相对于其他资产是公平的。在一个运行良好的市场中,没有什么比这更有道理了。但在3月份,美联储将联邦基金利率下调了1.5%。可以预见的是,其他利率、债券收益率和预期回报通常也会随之下降,正如下一张图表所示。资产类别之间的风险/回报关系仍然合理,但所有预期回报的绝对值都要低得多。因此,一般来说,资本市场线的起始点越低,所有回报就越低。或者,抛开图表,用文字来说,当我在1978年末开始管理高收益债券时,联邦基金利率和十年期美国国债的收益率都在9%左右。因此,高收益债券必须提供超过12%的收益率才能吸引资本(但很少有投资者愿意购买它们,因为它们不需要那么高的收益率来达到回报目标)。但是今天,当联邦基金利率和十年期收益率远低于1%时,人们蜂拥购买5-6%的高收益债券,就像白拿钱一样。关键在于,无风险利率越低,吸引资本进入其它资产类别所需的预期回报率就越低。因此,联邦基金利率越低,债券收益率也就越低,这意味着利率较高的未偿债券将会升值。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。而且,如果高质量资产变得高价,从而提供较低的预期回报,那么低质量资产将受到购买——意味着价格上涨和预期回报下降——因为相对于高质量资产,它们看起来很便宜。大多数投资决策都是相对决策。投资者试图寻找最具吸引力的机会,以达到风险调整后的最高回报。因此,许多选择过程都是比较的。“我正在考虑购买x。与Y相比,它的风险/回报主张如何?”这意味着Y的回报率越低,X要成为更佳投资所要提供的就越少。如果X提供更少的回报,它的方式是通过价格的上升。因此,资产和资产类别本质上是相互关联的。资金从一种资产类别流向另一种资产类别,以寻找最佳的便宜货,然后被大量买进,直到它们与其他资产达到平衡。改变无风险利率有可能重置所有资产的回报。第四,较低的回报要求直接导致更高的估值。从理论上讲,假设标普收益不变,将要求的净收益率从6%至4%下调,就要求市盈率(p/e ratio)上升,股价也随之上升。这是描述低利率对资产价格影响的另一种方式。低利率意味着股票价格上涨,就像债券一样。(注:由于公司的收益通常会增长,而债券的息票却不会,因此可以认为,对股票的回报率要求应该更低,这意味着市盈率可能更高。)第五,美联储也有能力通过购买债券来降低收益率。这实际上是上面这一点的延伸。除了降低联邦基金利率,美联储还可以通过购买美国国债和票据以及其他类型的证券来刺激市场。如果美联储购买证券,就会抬高这些证券的价格。当价格上升时,预期到期收益率下降。当债券收益率下降时,其他资产可以吸引资本,而不像过去那样提供那么多的预期回报,因此它们的价格也会上涨。此外,当美联储购买证券时,它把钱放到了向美联储出售这些证券的人手中,这些钱将被花掉或借出(帮助经济)或再投资(推高资产价格)。在今年3月中旬至7月中旬的四个月中,美联储购买了超过2.3万亿美元的债券,其中大部分是美国国债和票据,也有其他证券。这大约是它在全球金融危机期间18个月内购买量的20倍。第六,低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险容限和追求回报。如前图所示,当较低的无风险利率拉低资本市场线时,大多数资产承诺的回报比过去要低。这意味着那些在过去得到回报的人想要或需要从一个给定风险水平的资产,现在必须移出风险曲线到风险更高的资产,以争取相同的回报。如今,许多美国机构投资者的目标回报率(以捐赠基金为例)或回报精算假设(以固定收益养老基金为例)都在7%左右。不幸的是,这些需要的回报并没有像利率(因此预期投资回报)下降那么多。为了使回报率目标像利率同幅度下降,大学和慈善机构将不得不接受从捐赠基金中得到更少的支持,而养老金计划赞助商将不得不增加资金。一个人过去可能做出的投资,现在其承诺的回报比过去少得多。在现金预期回报率接近零、10年期美国国债收益率为0.7%、高级别债券收益率为2-3%、股票预期收益率为5-6%的情况下,一个投资者需要7%的收益率来做什么呢?通常的答案是承担更多的风险,以追求高风险投资似乎能带来的更高回报。通过这种方式,低利率使得规避风险成为一件极具挑战性的事情,而承担风险则更容易让人接受。另一种选择是接受今天较低的承诺回报。但大多数人选择前者,这意味着高风险资产类别会充斥着渴望获得的资本,这对经风险调整后的回报没有好处。当“害怕错过”(FOMO)——害怕错过——取代了风险厌恶或害怕损失金钱时,不好的事情就会发生。第七,让资金发挥作用,需要资本市场重新开放。在大多数金融危机中,“信贷窗口”都被关闭了,因为有资本的人(a)正在承受他们所拥有资产的损失,(b)对未来的环境感到恐惧。这两个因素使得它们不愿提供新的融资,而这反过来意味着无法获得资金——即使是值得投资的公司和可能有利可图的项目。这进而意味着风险资产价格下跌,导致经风险调整后的预期回报上升。但今天,美联储和财政部向投资者保证,他们将出手救助,将向企业和经济中的其他参与者提供大量资金,美联储和财政部可以依赖经济的迅速复苏。这使得投资者能够“望穿谷底”看到更好的时代。这反过来又使低利率迫使资本来源提供慷慨的融资水平。因此,今天,信贷充足,债券发行已经达到或超过了许多以前的记录。例如,尽管美国季度GDP录得有记录以来最大降幅,且资本市场关闭了一段时间,但据标普数据,今年迄今为止美国高收益债券已发行3,456亿美元。这比2012年全年创纪录的3,448亿美元还多。在所有这些方面,低风险利率使低投资回报看起来更有吸引力。因此,在我看来,目前大多数资产提供的预期回报相对于它们的预期风险和其他一切而言都是公平的。但所有投资的预期回报都处于历史最低水平。股票市场的结构变化在《思考时间》备忘录中,我还提到了美国股市日益加剧的分化。简而言之,领先的科技和软件公司(a)与其他公司的差异越来越大,因为科技的角色和力量已经扩大;(b)它们在股票指数中所占的比例已大大提高,因为公司已经发展壮大,估值也越来越高,标准普尔500等指数也改变了它们的结构以保持相关性。虽然我不是专家,但我将引用一些关于这一趋势的重要性和影响的争论。(因此我仅传递这些有力论据,我但并不支持他们)。首先,这两类股票的属性和回报率变得更加具有差异化。FAAMG (Facebook、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)和类似公司的增长前景与其他公司(在增长缓慢的21世纪)之间的差距是巨大的和且不断扩大。大流行病推动了技术的采用。因此,虚拟会议、电子商务和云计算如今已司空见惯,无一例外。当前的利润严重低估了科技领军企业的潜力。它们目前选择在新产品开发上大举投资,以扩大市场份额,阻止竞争,从而主动压低利润率。因此,当科技公司愿意缓和增长速度时,它们在未来提高利润率方面具有巨大的潜力。他们的目标市场比以往任何时候都更大,而且还在增长,这给了他们更大的“跑道”。例如,在1999年底,在科技泡沫时期,全世界有2.48亿互联网用户。现在,仅在美国就已超过2.48亿用户,而世界范围内几乎有50亿。因此,世界上62%的人在口袋里都有一台能上网的设备。最后,扩大这些业务的规模比以往任何时候都容易。在过去,人们必须去经销商那里购买光盘上的软件,带回家安装。现在我们从网上下载应用程序只需几秒钟。基于这些原因,在市盈率方面存在巨大差异是有理由的。其次,这些股票种类将不仅仅是共存,而且表现不同。相反,科技公司有可能对一些非科技公司产生负面影响。这种现象的常见术语是“颠覆性”。“亚马逊已经危及了实体零售商。Netflix已经挑战了传统的电视和电影生态系统。Facebook已经打入了报纸和其他传统媒体行业——这些行业被认为是被护城河保护的,因此属于”防御型“。”特斯拉革命性地改变了汽车行业,在开发电动汽车方面超越了现有公司。不受技术变革影响的行业,(如果不是本质上的,就是在盈利能力方面)是非常有限。最后,有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。当然,许多“漂亮50”并不像人们想象的那么强大。施乐(Xerox)和IBM失去了市场领先地位,并遭遇了财务困难;柯达和宝丽来的产品市场消失了,他们破产了;AIG要求政府救助以避免破产;最近谁听说过简单模式?今天的科技领袖似乎更强大,更无懈可击。但在五十年前,“漂亮50”似乎也坚不可摧;人们完全错了。如果你在1968年投资它们,那时我刚到第一国民城市银行(First National City Bank)的投资研究部门做暑期工作,然后持有五年,那么你几乎赔光了所有的钱。20世纪70年代初,股市下跌了一半,而“漂亮50”的跌幅更大。为什么?因为投资者对价格没有足够的意识。事实上,在银行(当时机构投资的主力军)看来,这些公司如此优秀,“价格再高也不为过(no price too high)”。在我看来,这最后四个字是所有泡沫的必要成分,也是所有泡沫的标志。在某种程度上,我们今天可能正在再次见证这一心理作祟。当然,没有人会根据FAAMG当前的收入或内在价值来对它们进行估值,或许也不会根据对未来某年的每股盈利预测对它们进行估值,而是根据它们在遥不可及的未来的增长潜力和盈利能力。并注意到,当今科技领军企业的实力和潜力很大程度上来自于它们占主导地位的市场份额和市场力量。同样的因素也造成了它们最大的弱点之一:可能遭到反垄断行动。庞大的规模和成功的策略足以让一些人呼吁对巨头公司进行限制。以下是巴克莱10月7日的报告:昨天,美国众议院反垄断小组委员会发布了一份449页的报告,建议进行影响深远的反垄断改革,美国大型科技股(如Facebook、亚马逊、谷歌和苹果)面临压力。建议包括结构分离,禁止支配地位的平台与依赖它的公司竞争,以及业务线限制,限制支配地位的公司可以参与的市场。指数中有两组股票,科技股在其中的数量较大,且不断扩大。例如,标普500指数的成分股中,其市值的大约四分之一是那些快速增长、有能力提高收入和利润率的科技和软件公司,其余四分之三是增长缓慢,利润率已经达到最高水平的公司。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。至少有人这么认为。不管你在哪里出来这个问题,如果某股指包含25%的高增长、高估值倍数公司(今年以来截至9月底,大约上涨30%)和75%的低估值倍数普通公司(上涨4%),增长、估值和业绩的平均数据可能不是有意义的足以支持关于“股票市场”的结论。2020年的危机不同于以往如今,我经常被问到的一个问题是,2020年的新冠病毒危机与我们经历过的以往危机有何不同:1990-1991年的高收益债券危机,当时许多著名的80年代杠杆收购破产。2001-2002年电信/丑闻公司垮台。2008-2009年的全球金融危机,由次级抵押贷款的内爆引起,以金融机构的崩溃为标志。现在,将其与2020年的事件进行对比。2月中旬,新冠病毒疫情的发展以及为抗击疫情而实施的封锁措施开始打击市场。股票和信贷价格下跌,市场情绪变得悲观。标普500指数2月19日创下历史高点,但是此后在仅仅33天内就下跌了34%。高收益债券和杠杆贷款的价格也受到了重创。证券发行几乎停止。就像上面描述的那样,危机发生的条件已经准备好了,而在3月份,事态也在朝着危机的方向发展。我在这里想要说明的明显区别与当前循环的特点有关。最好的开始方式可能是描述过去的危机:在上述三次危机中,衰退造成或加剧了经济疲软。经济和企业的负面发展、市场崩溃和恐惧加剧导致了信贷紧缩,融资变得不可能获得。经济疲软和融资难的结合,导致违约和破产大幅增加。资产价格下跌。资产/负债错配或高杠杆水平的公司和投资实体遭遇追加保证金通知和破产。恶性循环似乎势不可挡。悲观情绪泛滥,导致避险情绪高涨。这导致了资产的恐慌性抛售,使得大多数投资者完全不愿意购买。由于上述原因,可以以能够获得极高回报的价格购买资产,而且往往风险很低。但正如大家所知,美国财政部和美联储在3月中旬宣布了救助计划,并美联储在3月23日当周扩大了应对计划:零利率、债券购买、补助、贷款和大幅增加失业补贴。救助计划总额高达数万亿美元。这样一来,当局表明,接下来还有更多的举措——可用资源是无限的。人们接受了衰退会结束,复苏会很快到来的观点。在短期利率接近于零的情况下,投资者排着队购买债券以寻求回报。因此,与其说是信贷紧缩,不如说是可获得的资本达到了创纪录的水平。尽管救助提供了“流动性而不是偿付能力”,但整个行业(比如航空公司)都免于破产。没有像大多数危机那样出现引人注目的内爆。恐慌性抛售也是如此。悲观情绪被对未来更美好时光的思考所取代。在利率为零的情况下,投资者无法承担风险厌恶。他们不得不拥抱风险资产,以求获得高于低个位数的回报率。因此,资产价格恢复了。举例来说,自4月1日以来,不良债务投资者有机会向需要迅速应对流动性不足或债务即将到期问题的公司或实体发放大笔救援贷款,而且这方面的资金仍有充足的渠道。但随着投资者的乐观情绪增强,贷款竞争加剧,而安全资产的超低回报率,使得投资者竞相追求可能的两位数回报率成为可能。所有这些因素加在一起,使得预期回报率远低于危机时期的通常水平。因此,这是一场不寻常的危机:这场危机的特点包括非金融和外生起因,而且对大多数投资者来说,没有持久的痛苦……且并非逢低买进的人都能拥有的机会。伟大投资的诞生,往往是某位投资者愿意购买别人以任何价格都不愿意买的资产。在过去的危机中,我们能够做到这一点,因为你需要的是钱和花钱的勇气,我们拥有这些,而大多数人却没有。其他投资者在过去的危机中缺乏资金和勇气,这使他们成为了买入的大好时机。今天,多亏了美联储和财政部,每个人都拥有了这两者。这让事情变得更加困难。但是,如果人们用尽了他们已经得到的补助,华盛顿不能提供足够的额外援助,随之而来的是大范围的裁员(似乎正在开始)和商业再次放缓,会发生什么呢?我们是否会看到违约和破产的增加,以及投资者心理以及资产价格的变化?经济救援可能带来的负面影响鉴于Covid-19疫情的蔓延和抗击疫情导致的经济衰退的严重程度,美联储和财政部的救援努力的规模和成功是2020年的重大事件之一。在全球金融危机中,当局花了好几个月时间才弄清楚该做什么并付诸行动。但今年,他们重拾2008年的剧本,在几周内实施了它。我们从未见过封锁所带来的这样的经济环境。许多行业(以及其他实体和机构)没有活动,没有收入,但成本仍然很高。以及数百万没有工作或收入的人。有一种信念(从未记录在案),认为很大一部分美国人缺乏在400美元的紧急情况下生存下去的资源。几个月没有薪水,他们怎么活?没有薪水,他们怎么去光顾商家?如果没有销售,商家怎么付租金呢?或他们的税呢?没有租金收入,业主如何偿还债务?如果没有偿还债务的收入,放贷者如何维持偿债能力?没有税收,州和地方政府如何支付他们的雇员和继续提供服务?发达国家将如何购买新兴经济体赖以生存的出口产品?我们在3月中旬所面临的情况确实是我见过的最糟糕的情况。当时来看,全球萧条似乎是可能的。但美联储和财政部协作完成了规模巨大的经济救援措施,刺激了经济活动,弥补了损失的相当一部分现金流。它取得了惊人的成功。大多数投资市场复苏,经济也显示出惊人的强劲。因此,我想讨论的下一件事是救援可能产生的后果。我之前已经提到过了,但这是我想深入讨论的另一件事。首先,零利率的政策含义是什么?对我来说,最明显的就是没有进一步削减的空间了。(美联储官员坚称,他们不会将利率降至负利率水平,负利率当然也不能说是重新推动了日本和欧洲的经济增长。)因此,问题是美联储将如何应对与第二波疫情以及由此导致的第二次封锁有关的经济衰退。其次,救助和救助有可能引发道德风险。当政府让人们免于损失时,它告诉人们,进行风险投资是可以的:如果投资成功了,你就发财了:如果投资不成功,你也会得到救援并得以纾困。这样的教训很糟糕。例如,今年,那些过度借贷、过度扩张和/或将太多现金用于股票回购的行业获得了救命水。原因不过是在于政府决定不允许他们破产。此外,通过大幅提振市场,美联储可能已经让一些人相信它将一直这样做——可以指望“鲍威尔对策”(Powell put)让市场保持活跃。2018年第四季度,10年期美国国债收益率高达3.25%,引发了股市的恐慌。这足以结束珍妮特·耶伦启动的加息计划,取而代之的是一系列的减息措施。)如果投资者相信美联储总能让市场保持坚挺,这将鼓励危险的行为。而且,无论如何,这似乎是一个不可能完成的任务,而且在我看来,美联储如果有这样的目标,也令人咋舌。第三,对财政部数万亿美元赤字支出和美联储进一步数万亿美元债券购买计划的本能反应其实是担心通胀。向经济注入数万亿的流动性,似乎有可能创造出过多的货币,追逐相对来说太少的商品,从而导致价格上涨(就像资产那样)。此外,由于这些救助措施,我们的赤字高达数万亿美元,国债也增加了数万亿美元,国债占国内生产总值(GDP)的比例目前已接近二战后的最高水平。在过去,大量印钞已经造成了严重的后果。有人想知道,2020年的版本是否会带来一些传统上与货币贬值有关的事情:不受欢迎的高通胀,美元疲软,美国信用评级下调,为弥补增加的赤字而增加的借贷成本,利率普遍上升,进一步增加偿债成本,从而增加赤字和债务,将越来越多的联邦预算用于偿还债务美元失去了世界储备货币的地位。当然,也有反驳:我们长期以来一直处于赤字支出状态,没有引发通货膨胀或其他不良影响。(当然,这类似于温水煮青蛙。青蛙不会在为时已晚之前,注意到温度是逐渐升高的。)各国多年来一直试图创造2%的通胀,但都没有成功。因此,(a)通货膨胀不容易引发,(b)问题不在于通货膨胀,而在于没有通货膨胀。现代货币理论(过于简单化)认为,赤字和债务无关紧要。(但大多数经济学家不同意这种观点,常识表明,一个国家不太可能在不受影响的情况下无限制地支出。)最后,美元作为储备货币的地位,目前来看还是不可取代。我所知道的是(a)美联储和财政部似乎并不担心上述任何一种可能性,(b)无论如何,它们认为继续实施该计划是必不可少的。第四,美联储真正担心的是经济增长乏力。GDP要恢复到2019年达到的水平和2020年应该达到的水平,肯定需要一段时间——在今年第二季度触底后一年或更长时间。停滞的经济不会让因封锁而失去工作的人们重新就业,当然也不会为不断增长的人口提供就业机会。“这个风险是螺旋式下降式的,”(美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)在最近的一次演讲中指出)。她警告称,美国经济可能陷入低利率、低通胀和低增长的恶性循环。令人失望的生产率增长和有限的劳动力增长等长期趋势正在削弱美国经济的潜力。今年7月,国会预算办公室表示,从长期来看,美国经济的年平均增长率可能只有1.8%,低于2000年的百分之四点多。(《华盛顿邮报》10月3日)因为这是美联储最关心的问题,所以它不太担心上述拯救和刺激经济的努力所带来的风险。美联储完全愿意看到2%的通货膨胀率,这是它多年来从未有过的。事实上,美联储最近宣布了一项平均方法,在此方法下,将保持宽松的货币政策和低利率,直到通胀率平均为2%。也就是说,通胀率将被允许在一段时间内运行在2%以上,以使平均值达到2%。有人说,世界上最糟糕的情况将是滞胀,我在上世纪70年代就经历过这种情况:高通胀和经济疲软。毫无疑问,那是一个惨淡的十年。但另一些人认为,经济低迷更有可能导致反通货膨胀(通货膨胀下降)甚至通货紧缩,这是一种我们对其知之甚少的罕见现象。经济增长的长期恶化创造了资源过剩和反通货膨胀的条件。(Hoisington季度回顾与展望,2020年第三季度)我的回答是,我不知道我们将会看到通胀、滞胀、停滞、反通胀还是通缩,而橡树资本不会在任何一种情况下押注。我们投资理念的原则之一是,我们的投资决策不受宏观预测的驱动。并不是说知道这些方面的未来会是什么样子不太好;更简单的说,大多数投资者——当然还有我们——没有能力对宏观经济做出更好的判断。那么为什么还下注呢?最后,我想声明的是,我所写的有关救市及其可能产生的后果的文章,都不是为了批评美联储和财政部及其行动。我简单地说:仅仅因为某件事有潜在的负面影响,并不意味着你不应该做它。在疫情和相关衰退的情况下,绝对没有其他选择。尽管不完美,但政策回应相当出色。进一步暴露不平等特别是在当前社会和种族平等受到高度关注的环境下,我在结束这篇备忘录时,必须提到最近的经历在许多方面进一步揭示了我们社会中的不平等:在封闭管理期间,经济地位较低的人可依靠的金融资源更少,而且他们通常也没有从利率下调导致的资产价格上涨中受益。由于封闭管理和经济衰退,低收入工人更有可能失业。那些保住了工作(通常在食品生产、零售和医院等行业)的人更可能是必要的工人,他们需要工作,并处于危险的境地。另一方面,白领和行政人员更有可能在家工作。低收入人群更有可能生活在狭小的空间和拥挤的社区中,这使得他们在家工作的生活质量较低,并增加了感染疾病的几率。由于所有这些原因,在这些人口中,与新冠肺炎相关的疾病和死亡发病率高得不成比例。收入较低的人更依赖学校帮忙照顾孩子。因此,学校停课对低收入家庭的影响更大,因为如果让他们选择的话,他们不太可能让孩子待在家里。相反,他们必须把孩子送到学校,在学校孩子们可能会感染上新冠肺炎,并把病毒带回家给父母和祖父母。最后,女性比男性更容易受到这种现象的影响:她们在单亲父母中所占的比例更高,她们的工资可能比男性伴侣低,而且她们常常被期望担负起照顾孩子的责任。当然,“低收入”在很大程度上等同于“非白人”。综上所述,我相信这是一个“双城记”。低收入美国人、黑人和拉美裔人在疫情期间的总体经历,与白人和那些收入更高、财力更雄厚的人大不相同。这些观点很可能成为我们国家关于机会平等辩论主题的一部分。这一切对市场意味着什么在2020年之前的几年里,我对投资环境的描述如下:异常高的不确定性(主要是外生的和地缘政治的)有史以来最低预期回报率过高的资产价格试图获得高回报的投资者从事的风险偏好行为总之,这些事情告诉我,我们生活在一个低回报的世界,在这个世界里,承诺的回报并不能完全补偿风险。它不是以高得离谱的价格为特征的泡沫。也没有办法确切地说,好日子什么时候会结束,为什么会结束。这仅仅是缺乏承担全部风险的理由。因此,橡树资本的经营理念是“向前迈进,但要谨慎”。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力”谨慎行事“。由于我们对风险资产战略总是采取谨慎的态度,所以它的真正含义是”比平常更谨慎“。”由于完全投资于一个谨慎的投资组合,导致我们持有这些资产的一些资产类别略微落后于基准,因为事实证明,谨慎通常是不需要的——直到今年。我们的谨慎立场在2020年艰难的第一季度得到了回报。我上面描述的情况使市场很容易受到外源性冲击的影响,于是我们陷入了混乱。重要的是,这种谨慎使我们能够冷静地对待我们的投资组合,总体上不担心价格下跌,也不为需要纠正的普遍问题所累。在资金可用的情况下,我们能够采取积极的行动,在资金可用性3月份达到峰值时成功抄底。但现在,我认为我们已经回到了我曾经谈论过的市场状况。和去年一样,不确定性依然存在(除了被认为最终不可避免的衰退和牛市的结束已经来了又去)。此外,我们还有一些新的不确定性。这份清单包括抗击新冠肺炎的斗争、复苏的形式、选举的影响以及选举是否会顺利进行、对更高税收和更多再分配的担忧、我们国家的分裂,以及种族和谐的前景。如果说过去几年的预期回报率很低,那么由于利率的下调,现在的预期回报率甚至更低。现金回报率接近零,投资级债券的回报率为2%,高收益债券的回报率为5%,预计股票的回报率为5-6%——与此同时,大量资本都渴望投入使用。充足的回报可能很难获得。股市又回到了2月份触及的高点附近,并以高于平均估值(如之前所述)的价格抛售。唯一看起来价格低廉的,是那些从根本上看风险最大的产品,比如石油和天然气、零售商和零售房地产、写字楼和酒店。以及评级较低的结构性信贷。正如我之前所说的,相对于其他东西,每样东西的价格似乎都是合理的,但由于基准利率较低,任何东西都不便宜。因此,在3月份短暂抄底后,我们又回到了低回报的世界。但由于大多数投资者并没有降低他们的要求或目标回报,他们不得不冒更高的风险来追求回报。在我看来,低利率代表了当前金融环境的主要特征,为投资者创造了主要考虑因素:历史上最低的预期回报。因此,我重拾了近年来一直在做的一个名为“投资于一个低回报的世界”的演讲。最后,在列举了以上大部分内容后,我列举了投资者的战略选择,并以此作为结论:像往常一样投资,期待你的历史回报。事实上,这是一个转移注意力的话题。你过去拥有的东西经过现在定价后获得了更低的回报。像往常一样投资,接受今天的低回报。这是一个现实的,虽然不是一个令人兴奋的前景。在不确定性高的情况下降低风险,接受更低的回报。这是有道理的,但你的回报会更低。在回报率接近于零的情况下持有现金,等待更好的环境。我反对这个观点。持有现金是极端的做法,目前肯定不需要。在你等待调整的时候,你的回报率大概是零。大多数机构无法做到这一点。增加风险,追求更高的回报。这种做法“理应”会奏效,但这并不是确定无疑的,尤其是在这么多投资者都在尝试同一种做法的情况下。高水平的不确定性告诉我,现在不是大举投资的时候,因为较低的绝对预期回报似乎不太可能弥补这一点。把更多的钱投入到特殊的利基市场和特殊的投资经理身上。换句话说,进入另类的、私人的和“阿尔法”市场,那里可能有更多抄底的潜力。但这样做会带来流动性不足和管理者风险。这当然不是免费的午餐。有一种选择是完全令人满意且没有负面影响的。但在我看来,没有别的了。用我过去几年一直在用的术语来说,今天应该如何在侵略性和防御性之间取得平衡呢?你应该如何“校准”你的投资组合的风险?它应该在你的正常水平;朝向进攻,试图从一个低回报的世界夺取高回报;还是出于对不确定性的尊重而倾向于防御,要求你满足于较低的回报?我确信这是我的偏见,我倾向于在这个时候进行防御。在我看来,当不确定性很高时,资产价格应该处于低位,从而创造具有补偿性的高预期回报。但由于美联储将利率定得如此之低,回报率正好相反。因此,投资者的胜算并不大,市场很容易受到意外的负面影响。这是我对前几年的描述,现在我又说了一遍。这种情况并不是极端的——价格并没有高到可怕的地步(假设利率保持在低水平,这种情况可能会持续好几年)。但在这种情况下,很难找到令人垂涎的东西。2020年10月13日(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)(文章来源:证券市场红周刊)

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